帝欧家居(002798)

进军高端瓷砖领域，业绩实现高增长。公司于2018年1月完成与佛山欧神诺陶瓷有限公司的重大资产重组交割事项，成功进军高端瓷砖领域，并更名为“帝欧家居”，业务拓展至建筑陶瓷和卫生洁具两大建材领域。2018年公司实现营业收入43.08亿元，同比增长707.31%；归母净利润3.81亿元，同比增长598.10%。分产品来看，卫浴产品营收4.79亿元，同比增长13.43%；亚克力板营收1.45亿元，同比增长33.27%；新增欧神诺陶瓷36.82亿元，同比增长53.36%。公司2019年Q1实现营收10.41亿，同比增长37.64%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长48.82%，扣非后归母净利润0.64亿，同比增长46.65%；其中欧神诺子公司实现营收9.47亿，同比增长47.15%，净利润0.69亿，同比增长21.49%。

欧神诺产能扩充，业绩增长有保障。2018年欧神诺在广西藤县中和陶瓷产业区投资建设了“欧神诺八组年产5000万平方高端墙地砖智能化生产线（节能减排、节水）项目”，位于广西的一期项目厂房已投入使用，2018年建成的生产线日均产能70000平方米/天，未来公司将根据销区布局情况适时筹建二期项目。景德镇生产基地的扩产升级项目也已建成并投入使用，2018年新增的生产线日均产能17000平方米/天。欧神诺凭借其在工程业务自营模式多年累积的先发优势，契合了房地产新建住宅精装房的发展趋势，随着零售模式革新和渠道下沉布局逐步推进，有望为公司贡献稳定业绩。

卫浴、陶瓷两大业务协同可期。公司卫浴业务主要以零售渠道为主，与欧神诺合并后，可充分利用欧神诺与工装客户合作的渠道并借鉴欧神诺自营工程服务经验，积极开拓卫浴直营工程业务，为公司卫浴产品进入房地产工装市场开启新篇章，进一步拓宽卫浴产品的销售渠道，为公司提供新的业务增长点。欧神诺也可利用卫浴已有渠道在零售渠道方面采用多元化渠道布局与深耕，加速网点覆盖、渠道下沉，截至2018年底，欧神诺陶瓷经销商逾700家，经销商门店逾1700个。我们认为公司卫浴和瓷砖产品存在较大的协同效应，随着渠道扩张，两者协同发展可期。盈利预测与投资评级：公司收购欧神诺后进军高端瓷砖领域，目前拥有“帝王洁具”、“欧神诺”两大品牌，两者协同发展可期，预计欧神诺将为公司贡献稳定业绩。预计公司19/20年归母净利润4.78/5.77亿元，EPS为1.24/1.50元，参考行业水平和公司发展阶段，给予公司2019年19-21倍估值，对应合理价格区间为23.6-26.0元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：房地产市场持续低迷；原材料价格大幅上涨。