经济基本面：稳增长效果初步显现，经济缓中回稳

2019年一季度，在“稳增长”政策发力和一系列改革措施的提振下，中国经济成功抵御了多重下行风险的冲击，经济呈现缓中回稳的特征，经济运行中积极因素有所增多。从需求角度来看，建安投资支撑房地产投资保持高速增长，基建投资持续改善，二者共同支撑投资企稳回升；消费增速虽然仍弱于上年同期，但在个税改革等因素的带动下，月度增速逐月上行；进出口虽然同比回落，但3月份出口改善超预期，出口短期或仍有望保持较为温和增长。从供给角度来看，虽然受1-2月份表现疲弱拖累，一季度工业增加值增长继续趋缓，但3月大幅反弹或说明生产回暖势头已现。不过，从通胀水平来看，CPI短期平稳PPI较上年末出现较大幅度的回落但季末出现通缩风险暂缓，二季度，猪价及油价的上扬或将推高CPI，同时随着翘尾因素的走高和油价的上扬或带动PPI短期回升。

政策边际宽松融资回暖，利率低位盘整，实体经济融资成本下降

一季度在货币政策边际宽松的背景下，M1与M2均企稳回升。一季度新增社融为统计以来同期最高，前期“宽信用”政策效果显现明显，特别值得关注的是表外融资在对通道业务监管边际放松的背景下下，同比由负转正，改变了过去一年持续回落的趋势。一季度市场利率保持较低位运行，代表实体经济融资成本的票据直贴利率不断下降，工业企业财务费用与利息支出同比不断下降，实体经济融资成本回落。随着中国经济的企稳和美联储货币政策的转向，一季度人民币汇率区间波动，跨境资本流动基本平衡，2019年全年在美元走强预期减弱、中国经济持续企稳的背景下，人民币贬值压力弱于上年，总体或呈现宽幅波动态势。

经济缓中回稳背景下政策边际调整，或转向“宽财政、结构性宽货币、稳信用”

随着经济的缓中回稳，宏观政策相机微调，但基本延续稳增长、防风险的思路。4月17日政治局会议认为一季度经济“总体平稳、好于预期、开局良好”，重提结构性去杠杆，4月22日中央财经委员会第四次会议强调“强化宏观政策逆周期调节”，政策总体延续了2019年政府工作报告提出的“平衡好稳增长与防风险的关系”的思路。但是，随着经济下行压力的缓解，宏观政策或将边际调整，积极的财政政策继续加力提效，货币政策则会根据短期市场流动性进行预调微调，总体或将从前期的“宽财政、宽货币、宽信用”转向“宽财政、结构性宽货币、稳信用”。

小结：2019年一季度，在“稳增长”政策发力和一系列改革措施的提振下，中国经济成功抵御了多重下行风险的冲击，经济呈现缓中回稳的特征，GDP同比增长6.4%，与上年四季度持平，超出市场预期。综合来看，由于宏观调控的调整和改革力度的加大，2019年经济形势有可能会好于预期，呈现底部企稳运行态势。