东珠生态(603359)

事项：公司发布 2019 年一季度报告，期内实现营业收入 4.30 亿元，较上年同期增长 18.49%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.82 亿元，较上年同期增加 11.82%，扣非后增加 15.24%。实现基本 EPS 0.26 元。

Q1 营收、利润增速平稳，盈利水平小幅下滑，资产减值损失减少。2019Q1 公司实现营业收入 4.30 亿元，同比增长 18.49%，相当于 2018年全年营收规模的 27.00%。归母净利润同比增长 11.82%，较上年同期增速下滑，主要原因是公司经营趋于稳健，期内营业收入增长放缓造成。期内公司综合毛利率为 28.19%，同比小幅下滑 0.16 个百分点。期内期间费用（加回研发费用）占营收比例为 5.93%，同比提升了 1.56个 pct，其中管理费用和研发费用分别同比增长 62.83%和 56.81%，占比分别为 4.16% （同比提升 1.13 个 pct）和 1.77% （同比提升 0.43 个 pct），主要是由于期内公司经营管理类费用以及研发投入增加所致；财务费用率为-0.40%（同比-0.13 个 pct），同比减少 74.73%，主要因为期内存款利息增加所致。期内资产减值损失为 172.61 万元，较上年同期减少60.57%，主要由于本期应收账款坏账计提减少。期内公司净利率为18.89%（同比-1.25 个 pct），公司盈利水平有所下滑。

在手资金充足，负债率低杠杆空间大，经营性现金流出减少。公司期末货币资金为 7.42 亿元，可供出售金融资产 0.83 亿元，公司可动用资金约 8.25 亿元，资金充足。公司总负债为 21.35 亿元，主要由应付票据及应付账款（19.08 亿元）构成，无有息负债。期内公司资产负债率为 43.75%，与期初基本持平，较上年同期增加 4.89 个 pct，处于园林行业低位水平。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-1.16 亿元，较 2018Q1 同比流出减少 20.00%，主要是由于期内支付保证金较上年减少，收回保证金增加。投资性活动产生的现金流量净额为-3.70亿元，较 2018Q1 大幅减少流出 4.84 亿元，主要为期内购买固定资产和机构性理财减少所致；筹资性活动产生的现金流量净额为-0.64 亿元，较 2018Q1 减少流出 0.47 亿元，主要为期内无银行借款，无需归还银行借款及支付银行利息所致。

新签订单高速增长，业绩增长后劲十足。根据公司公告内容，2018年公司新中标项目21项，新中标金额合计30.32亿元，同比增长 51.83%，约为 2018 年营收的 2 倍;2019 年 1 季度新中标项目金额 32.63 亿元，约为去年同期中标金额的 4 倍水平;2019 年以来，公司累计中标项目金额达 73.83 亿元，接近 18 年全年中标金额 2.5 倍水平，2019 年公司新中标订单成倍增长。目前，公司在手订单预计在 90 亿元左右（2018 年未完工结转 2019 年订单+2019 年新中标订单-2019 年 1 季度营收），公司订单收入比约为 5.68 倍。公司订单收入比和现金收入比较高，资产负债率较低，无有息负债，业务发展动力十足，未来业绩有望持续提速。

估值与投资建议：预计 2019-2021 年公司营业收入同比增速为 48.6%、32.7%和 30.5%，归属于母公司股东的净利润同比增速为 35.1%、 51.1%、36.9%。预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 23.68 亿元、31.43 亿元、41.02 亿元；归属于母公司股东的净利润分别为 4.40 亿元、6.65 亿元、9.10 亿元。每股收益为 1.38 元、2.09 元、2.86 元，动态 PE 为 13.0 倍、8.6 倍、6.3 倍，PB 分别为 2.0 倍、1.7 倍、1.4 倍。公司作为“国家湿地公园第一股”，凭借在湿地修复领域的核心竞争力，订单收入比高、资金充足、负债率低，未来发展动力十足，看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局，维持“买入-A”评级，目标价 26.4 元，对应 2019年 19.1 倍的 PE。

风险提示：固定资产投资增速放缓、PPP 项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。