洪城水业(600461)

事件：洪城水业公告《2019 年第一季度报告》：2019 年 Q1，公司实现营业收入 13.34 亿元（同比+23.80%），实现归母净利润 1.31 亿元（同比+41.95%）。

业绩持续快速增长，超出市场预期： 2019 年 Q1，公司实现归母净利润 1.31 亿元（同比+41.95%），增速远快于 2018 年归母净利润增速（22.64%），与 2018 年 Q4 归母净利润增速（49.53%）接近，业绩持续快速增长，超出市场预期。2019 年 Q1 业绩增长主要系：1）南昌市自来水水价上调；2）2019 年 Q1 收回应收款项所致，冲销资产减值损失所致。2019 年 Q1，公司经营活动现金净流量为 0.25 亿元（同比-49.87%）。2019 年 Q1，公司加权 ROE、毛利率、净利率分别为 3.65%、22.59%、11.12%，同比分别变动 0.81pct、-1.81pct、-0.52pct。

2019 年 Q2、Q3 业绩将持续快速增长：南昌市新水价调整方案自 2018年 11 月 1 日起执行，南昌市一级居民生活用水价格每吨上调 0.45 元后，一级居民用水价将达到 2.03 元/吨。2018 年调整水价后，公司测算 2018 年 11-12 月自来水营收增加 2300 万元，2019 年自来水营收增加约 1.4 亿元。受益于水价上调，预计在 2019 年 Q2、Q3，洪城水业的业绩将持续较快增长。

2019 年水务板块量价齐升推动业绩增长： 2018 年底，供水产能达 169.5万立方米/日（含托管）， 污水处理产能达 268.4 万立方米/日（含托管） ，2019 年公司计划 18 万吨水务在建产能将投入运营。2018 年公司承接47 家污水扩容提标改造工程，其中 14 家进入收费阶段，随着提标改造完成，相应污水处理单价将上涨。

投资意见：预计 2019-2021 年分别实现净利润 3.90 亿元、4.46 亿元、4.93 亿元， EPS 分别为 0.49 元、 0.56 元、 0.62 元，对应 PE分别为 13.3X、11.7X、10.5X。燃气板块及水务板块市盈率均在 15X-20X 之间，给予公司 15-16X 市盈率估值，2019 年底股价合理区间为 7.35 元-7.84 元，维持【推荐】评级。

风险提示：污水板块业绩改善不及预期；燃气业务量增速不及预期。