订单与营收稳定,坏账与财务费用波动较大
广田集团(002482)
支撑评级的要点
毛利率提升明显,财务费用与减值影响利润: 公司 2018 年报毛利同比提升,主要是 Q4 毛利提升到 20.11%的高位。 财务费用与减值损失的明显提升主要是因为发行 ABS 回收应收账款,以及坏账损失大幅增长所致,。公司现金比率、 负债率、 应收账款周转率等指标保持平稳,但 2018Q4以来现金流下滑较为明显。 应收账款回收依然是公司面临的主要问题。
新签订单较快增长,收入有望保持同向增长:公司 2018 年新签订单 211.53亿元,同增 47.93%;其中家装 132.35 亿,同增 74.35%;公装 75.15 亿元,同 17.87%, 订单收入比 1.65,保持平稳。装修订单对一年内公司收入有较强指引,公司订单收入比保持稳定,预计 2019 年收入增速提升较快。
“大客户,大市场,大项目”战略延续: 公司继续加强与恒大集团合作,2018 年恒大集团收入占比达到 48.7%;也是未来收入的重要保障。公司进一步加强 ABS 的融资渠道,进一步盘活现金流,现金周转能力较好。
竣工回升预期下,装修需求有望提升: 2019 年房屋竣工有望提升,公司深耕家装业务同时充分绑定地产大客户,有望充分受益。
估值
未来公司现金流与坏账仍是业绩重要制约因素,我们调整业绩预期。预计 2019-2021 年,公司营收分别为 169.46、 196.94、 224.05 亿元,净利润为5.89、 6.85、 7.78 亿元, EPS0.383、 0.445、 0.506 元(原 2019-2020 年预测为0.537、 0.604 元) 。考虑 2019 年有望成为竣工装修大年,业绩增长仍有空间, 维持增持评级。
评级面临的主要风险
家装现金流与收入无法兼顾,坏账损失提升,融资成本提升。