广田集团(002482)

支撑评级的要点

毛利率提升明显，财务费用与减值影响利润： 公司 2018 年报毛利同比提升，主要是 Q4 毛利提升到 20.11%的高位。 财务费用与减值损失的明显提升主要是因为发行 ABS 回收应收账款，以及坏账损失大幅增长所致，。公司现金比率、 负债率、 应收账款周转率等指标保持平稳，但 2018Q4以来现金流下滑较为明显。 应收账款回收依然是公司面临的主要问题。

新签订单较快增长，收入有望保持同向增长：公司 2018 年新签订单 211.53亿元，同增 47.93%；其中家装 132.35 亿，同增 74.35%；公装 75.15 亿元，同 17.87%， 订单收入比 1.65，保持平稳。装修订单对一年内公司收入有较强指引，公司订单收入比保持稳定，预计 2019 年收入增速提升较快。

“大客户，大市场，大项目”战略延续： 公司继续加强与恒大集团合作，2018 年恒大集团收入占比达到 48.7%；也是未来收入的重要保障。公司进一步加强 ABS 的融资渠道，进一步盘活现金流，现金周转能力较好。

竣工回升预期下，装修需求有望提升： 2019 年房屋竣工有望提升，公司深耕家装业务同时充分绑定地产大客户，有望充分受益。

估值

未来公司现金流与坏账仍是业绩重要制约因素，我们调整业绩预期。预计 2019-2021 年，公司营收分别为 169.46、 196.94、 224.05 亿元，净利润为5.89、 6.85、 7.78 亿元， EPS0.383、 0.445、 0.506 元（原 2019-2020 年预测为0.537、 0.604 元） 。考虑 2019 年有望成为竣工装修大年，业绩增长仍有空间， 维持增持评级。

评级面临的主要风险

家装现金流与收入无法兼顾，坏账损失提升，融资成本提升。