帝欧家居(002798)

事件

2019 年 4 月 25 日， 公司发布 2019 年一季度报告。

公司 2019Q1 营业总收入为 10.41 亿元，同比增长 37.64%；归属于上市公司股东的净利润为 0.66 亿元，同比增长 48.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 0.64 亿元，同比增长 46.65%。

一季报业绩超预期。

我们的分析和判断

建筑陶瓷工程渠道优势明显， 零售稳步建设，收入持续高增2019Q1 公司控股子公司欧神诺实现营业收入 9.47 亿元，与上年同期相比增长 47.15%；实现净利润 0.69 亿元，与上年同期相比增长 21.49%。 扣除合并摊销费用 551.80 万元后，实现净利润为 0.64 亿元。

工程端，欧神诺凭借 20 年的积累的丰富工程经验、优质服务能力， 继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额的大幅增长的同时，与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型开发商客户构建战略合作关系，保障公司工装业务持续快速发展。

零售端， 欧神诺采用多元化渠道布局与深耕， 通过“全面布网”细分县级空白点、 推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局， 加速网点覆盖、实行通路与服务下沉， 促进零售渠道的持续增长。 截至 2019 年 4 月 10 日，欧神诺陶瓷经销商逾 700 家，经销商门店逾 1700 个。

卫浴以零售为主，与欧神诺协同下工程业务增长可期

我们测算 2019Q1 公司卫浴+亚克力板收入为 0.94 亿元。 公司卫浴业务持续扩展销售网点覆盖、提升经销商质量、 不断深化与互联网、家装、整装公司的合作；在工程渠道方面，公司在 2018年积极开拓卫浴直营工程业务， 公司卫浴产品有望进入房地产工装渠道，提供新的业绩增长点。

盈利能力、费用率小幅提升

盈利能力方面， 2019Q1 公司销售毛利率为 33.63%，同比增加 0.62pct；销售净利率为 6.20%，同比增加 0.45pct。 净资产收益率（摊薄）为 7.92%，同比增加 1.76pct； 期间费用率为 25.83%， 同比增加 0.56pct，主要由于销售及财务费用率有所提升。

欧神诺长期产能计划 8000 万平米， 市场份额提升可期

欧神诺目前产能分布在江西基地、广东基地、广西基地，合计约 5000 万平方米，广西二期 4 条生产线 2019年开工，能提供 3000 万平方米，三个基地预计共能提供 8000 万平方米产能，对应 40 亿产值，未来公司总产能能够达到 1 亿平方米，对应 50 亿产值，加上 OEM 产值能达到 70 亿左右。

投资建议：

我们预计 2019-2020 年帝欧家居收入为 54.51、 67.70 亿元，同比增长 26.53%、 24.20%；归母净利润为 4.97、6.42 亿元，同比增长 30.52%、 29.15%，对应 PE 为 17.1x、 13.2x，维持“买入”评级。

风险因素：

房地产销售大幅下滑；行业竞争大幅加剧。