康泰生物(300601)

事件：1）近日全资子公司民海生物与疫苗界研发巨匠Jean Didelez签署疫苗项目合作协议，后者将协助公司研发麻腮风水痘四联苗，民海将按协议支付项目里程碑款，至此完成从麻腮风水痘疫苗从毒株到研发人才全布局，预计19年底申报临床；2）4月29日公司完成对548名激励对象授予3206.6万份，股票期权授予为公司中长期发展注入动力。

点评：

联手国际疫苗巨匠研发麻腮风水痘疫苗，完成毒株和研发人才战略布局。18年初民海从斯洛伐克公司引进腮腺炎疫苗毒株，加上自有已上市麻风疫苗和处于临床阶段的水痘，公司已完成麻腮风水痘四联苗毒株布局，而近日与Jean Didelez达成协议，协助民海研发麻腮风水痘四联疫苗，民海拥有合作过程中形成的一切产品、中间产品、技术、数据等的知识产权。民海将支付项目里程碑款和上市销售后前五年销售提成。Jean Didelez有三十余年国际疫苗巨头GSK的技术研发经验，曾主持口服脊髓灰质炎减毒活疫苗、水痘疫苗、麻腮风水痘四联疫苗、甲肝疫苗、脊髓灰质炎灭活疫苗等多个疫苗的研发工作，并在生产和质量管理方面有着丰富的经验。国际疫苗界巨匠协助，将为产品成功研发保驾护航。麻腮风水痘是继百白破-IPV-Hib（新型五联苗）之后，公司寻求探索新型疫苗研发新模式的又一重大成果，未来合作有望拓展到更多新型疫苗的研发，打造疫苗研发国际化平台。

麻腮风水痘四联苗全球18年销售额22亿美金，国内市场空间40亿元。全球麻腮风水痘18年市场约22亿美金（默沙东18亿美金，GSK4亿美金）。国内“麻腮风疫苗”年销量约2500-3000万支，中标价76元/支，市场规模超20亿元，儿童免费，成人自费，仅上海所、北京所2家生产。水痘疫苗年销量约1500万支，水痘（中标价140元/支）,市场规模超20亿元。“麻腮风+水痘”四联苗预计定价280元左右，销量1500万支，国内市场空间40亿元。目前国内企业尚未有麻腮风水痘四联疫苗上市，默沙东和GSK近日申报进口注册，北生研和上海所已补充申报临床，预计民海19年底申报临床。

股权激励期权完成授予，公司中长期发展注入动力。股权激励计划授予548名员工，绝大多数为核心管理和技术人员（546名），占到授予股票期权总数的89.9%，此外研发负责人（刘建凯）和生产负责人（李彤）占比1.71%，股权激励将公司长期发展与员工利益深度绑定；行权价为45.09元/股，期权授予日收盘价为50.30元/股，需摊销总费用2.76亿元，充分显示对公司中长期发展信心。业绩考核以16-18年净利润均值为基础（2.5亿元），19/20年净利润增长不低于100%/110%（5/5.25亿元，同比增速10.4%/5%），业绩考核合理。公司上市以来17年首次实施股权激励计划，激发员工动力，公司业绩高增长和多个重磅产品研发取得突破性进展。此次股权计划将公司中长期发展前景与核心员工利益深度绑定，为公司持续稳健发展奠定坚实基础。

盈利预测与投资建议。考虑到新增股权激励费用摊销19-21年分别为1.35/1.17/0.25亿元，调整19-20年净利润5.5/7.8/13.4亿元，同比增速27%/41%/72%，中长期观点不变。19年重磅品种报产在即，合理估值500亿元（19PE90X），20年合理估值700亿元（20PE90X），仅考虑疫苗，三年看千亿市值（22年42倍PE），若未来布局其他生物药，则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。

风险提示：销售低预期；新品获批进展不及预期；行业黑天鹅事件等。