上汽集团(600104)

业绩符合预期。公司2019年一季度实现营业收入1960.16亿元，同比下滑16.5%，实现归母净利润82.51亿元，同比下滑15.0%，扣非归母净利润76.03亿元，同比下滑13.9%，EPS为0.71元，净利润下滑幅度基本与收入下滑幅度一致。

毛利率保持稳定，研发持续投入。公司2019年一季度毛利率为12.7%，同比下降0.4个百分点，整体保持稳定。期间费用率为11.0%，小幅增长0.6个百分点，其中销售费用率6.8%，同比增加0.5个百分点。一季度研发费用35.21亿元，同比增长12.8%，研发持续投入保障公司创新业务发展。经营活动现金流净额为-179.33亿元，去年同期为-155.68亿元，同比流出增加15.2%。公司一季度末存货为558.53亿元，同比去年一季度末增长17.8%。

上汽大众和上汽通用盈利持续改善。一季度公司实现投资净收益66.81亿元，同比下滑22.4%，其中对联营企业和合营企业的投资收益61.11亿元，同比下滑12.7%，下滑幅度环比上一季度收窄20.3个百分点，预计上汽大众和上汽通用的盈利环比改善。进入3月份以来，上汽大众和上汽通用的汽车销量下滑幅度均实现收窄。上海车展期间，上汽大众发布了全新T-Cross、途昂X、PoloPlus等新车型，上汽通用发布了全新一代别克昂科拉、雪佛兰全新SUV创界与创酷等车型。在大量新车型的推动下，预计上汽大众和上汽通用2019年全年销量情况好于行业平均水平。

上汽自主品牌持续稳步发展。上海车展期间，上汽自主品牌推出全新SUV荣威MAX、荣威Vision-i概念车、新款名爵6等新促进销量提升；同时荣威i5等车型持续热销。预计上汽自主品牌2019年持续稳步发展。

财务预测与投资建议

预测2019-2021年EPS分别为3.20元、3.52元、3.83元，参照可比公司平均估值水平，给予2019年11倍PE估值，目标价35.2元，维持买入评级。

风险提示

自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。