华域汽车(600741)

事件：公司公布2018年报及2019年一季报，公司2018年实现营业收入1571.70亿元，同比增长11.88%；归母净利润80.27亿元，同比增长22.48%；扣非归母净利润63.12亿元，同比增长0.07%；经营活动产生的现金流净额为93.76亿元，同比增长10.49%。2019年一季度实现营业收入355.71亿元，同比下滑11.62%；归母净利润18.45亿元，同比下滑36.61%，扣非归母净利润13.60亿元，同比下滑15.11%；经营活动产生的现金流净额为2.56亿元，同比增长186.67%。

受2018年华域视觉并表带来的投资收益影响，公司2018年利润增速快于营收。公司于2018年收购上海小糸车灯（现更名为华域视觉）50%股权，企业合并造成了公允价值与原账面价值的差额作为非经常性损益计入当期投资收益，溢价共计9.26亿元作为当期投资收益，使得公司2018年归母净利润增速显著快于营收。

现有业务稳中有进，汽车电子成亮点。2018年公司继续夯实原有内饰及结构件业务，内外饰件、功能件、金属成型与模具和电子电器件业务营收分别同比增加11.34%、8.62%、36.48%和11.16%，并在行业景气度下滑的大背景下维持了相对较好的盈利能力，销售毛利率仅同比下降0.67pct，实现了远超行业基准的营收及利润增速。特别值得关注的是汽车电子业务，公司2018年收购华域视觉后已成为国内车灯龙头，市占率超过25%，随着未来技术的持续更迭，车灯单车价值量上升有望使汽车电子业务持续受益。

未来增长点来源于汽车电子和新能源业务。公司作为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商，24Ghz产品已实现批量供货，在自动驾驶这条全新的竞争赛道中占得先机。而在新能源汽车领域，公司驱动电机产品已收到德国大众、上汽乘用车等客户认可，针对大众MEB电动平台供货有序进行，预计MEB平台将生产超千万辆新能源汽车，公司将显著受益。

首次覆盖，予以“谨慎推荐”评级。作为国内汽车零部件绝对龙头，公司经营策略正从深度绑定上汽转向全球化配套。在降低对大客户依赖的情况下仍能维持业务增长的稳定性，体现了公司在行业内的优秀竞争力。我们认为公司未来增长将显著受益于汽车电动化，增速将快于行业均值，预计2019-2020年营收分别至1650亿元和1766亿元，净利润为74.98亿元和83.72亿元，EPS为2.38元和2.66元，对应目前股价估值为9.55倍和8.55倍。根据公司历史估值范围和分红率，给予公司2019年底9-11倍PE，对应合理价格区间为21.4-26.2元。

风险提示：汽车销量不达预期；新能源和汽车电子业务发展不达预期