荣泰健康(603579)

事件

2019年4月22日，荣泰健康发布2018年年报，公司2018年度实现营业总收入22.96亿元，同比增长19.7%；归母净利润2.49亿元，同比增长15.3%；实现扣非后归母净利润2.57亿元，同比增长20.2%。2018年非经常性损益中包含投资收益亏损4341万元。

分季度来看，公司2018Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为6.03/6.33/5.22/5.38亿元，同比分别变动+64.9%/+38.8%/+14.6%/-16.1%；归母净利润分别为0.58/0.83/0.42/0.65万元，同比分别变动+6.1%/+47.4%/-2.9%/+7.0%。同时公告2018年利润分配方案：每10股派发现金红利3.00元（含税），分红率33.7%。

4月22日，公司发布2019年一季报，19Q1公司实现营业收入5.11亿元，同比下降15.2%；归属于上市公司股东的净利润0.58亿元，同比下降0.8%，扣非后归属于上市公司股东的净利润0.43亿元，同比下降26.3%，主因政府补助和投资收益大增。

我们的分析和判断

本土市场增速高于海外，渠道持续下沉

2018年，公司本土/海外市场收入增速分别为42.1%、-2.1%.，收入占比分别为58.4%、41.6%。本土市场：线下渠道网点和单店产出齐增，募投项目全国新开店共103家，二三线城市增长较快；线上布局初见成效，在天猫商城、京东商城、苏宁易购和米家等知名电商平台销售快速增长。借助共享按摩椅的流量转化，已推出以“摩摩哒”为品牌的家用小型按摩椅、按摩小件产品。19年公司将稳定增加线下门店，持续推进渠道下沉，线上针对年轻消费者群体打造网络爆款。海外市场：收入下滑主要受韩国地区收入贡献较大的BODYFRIEND公司业绩影响。19年公司计划维持韩国市场销量稳中有升，重点开发北美和欧洲等潜力市场。同时通过亚马逊平台销售自有品牌按摩椅。

18Q4-19Q1业绩整体增速放缓，经营性现金流改善

18Q4-19Q1收入增速下滑，除受海外市场和同期高基数影响外，还因共享按摩椅竞争加剧，公司主动放缓扩张速度的改善。

19Q1经营性现金流量净额同比增长150.5%，反映回款速度加快。2018年和19Q1公司预收款项分别同比增长118.7%和44.6%，主因预收经销商定金增长，体现渠道信心增强。预计2019全年收入增速有望改善。

毛利率下滑，费用率控制良好

公司2018年/19Q1毛利率分别为34.1%和29.1%同比-4.15/-6.12pct，其中2018年按摩椅/按摩小电器/共享按摩业务毛利率分别为36.6%/22.1%/23.4%,同比-1.99/+2.47/-18.65pct。共享按摩业务毛利率下滑主因市场从爆发式增长转向白热化竞争，新进入者提高了场地获取成本和租金费用等，新进场景经营效益未达预期。此外，公司共享按摩业务收入占比提升1.33pct至2.66%，进一步导致公司整体毛利率下滑。19年公司计划将共享按摩业务的战略重心从快速扩张转移到提升已有网点经营效率和稳步扩张上来，并实现共享按摩椅用户的流量转化，同时积极推广加盟模式，毛利率有望回升。

2018年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为11.3%/7.8%/1.0%，分别同比-1.38/-0.74/-1.51pct，整体期间费用率下降3.6pct.19Q1公司期间费用率同比下降3.23pct，主因财务费用率削减3.4pct。整体费用控制良好，净利率仍维持在11%左右。

投资建议：

我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为26.73亿元和30.61亿元人民币，同比增长16.43%和14.52%；归母净利润分别为3.02亿元和3.49亿元人民币，同比增长21.18%和15.40%，对应PE为14.90x和12.92x，维持“买入”评级。

风险因素：

行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率和国际贸易环境风险。