上海机电(600835)

Q1盈利能力环比提升，或打造智能制造平台，维持推荐评级

2019Q1公司毛利率环比趋稳、净利率环比提升，母公司账面现金约50亿元为未来打造智能制造平台提供资金基础。预计2019-2021年公司归母净利润14.01（-2.64）、15.83（-2.65）和18.05亿元，维持“推荐”评级。

Q1净利率环比提0.9个百分点、预计Q2毛利率环比将提升

2019Q1公司收入42.67亿元、同比增长7.16%，归母净利润2.19亿元、同比下降1.93%，主要因Q1应收项计提信用损失3007万元、2018年同期为冲回1086万元。2019Q1公司整体毛利率17.08%，同比虽下降3.28个百分点、但环比仅降0.1个百分点，自2018Q2以来单季度毛利率下降趋势得到缓解、并趋于平稳，我们预计2019Q2公司毛利率环比有望提升。2019Q1公司期间费用率8.22%，同比下降1.79个百分点、较2018年下降0.28个百分点，期间费用率趋于下降；2019Q1公司净利率8.41%、单季度环比提升0.9个百分点。

母公司账面现金已达49.2亿，成打造智能制造平台的基石

2014-2018年上海机电取得投资收益收到的现金年均超过10亿元、2018年为11.85亿元，2018年底母公司账面现金较2017年均增加5.64亿元。我们分析，母公司账面现金增加主要是取得上海三菱等子公司的现金分红、未来具备持续性基础。2019Q1末母公司账面现金49.2亿元，我们预计2019年底有望超55亿元。因母公司无经营资产，其账面现金持续增加或将是公司加快推进产业拓展、寻求新的增长点和积极打造智能装备制造平台的基石。

电梯业务是现金牛、且持续，或将推动智能制造阔步向前

2018年以来上海电气重点发展智慧能源和智能制造等业务，以内生增长和外延投资结合推动上海电气跨越发展。公司是上海电气下属工业装备板块中最重要的资产，也是上海电气向智能制造领域发展的重要平台。2016-2018年公司以精密减速器切入智能制造领域的成果超预期，账面现金已达49.2亿元、且电梯业务现金牛属性持续，或将推动公司向智能制造领域阔步向前。

风险提示：房地产开发周期拉长的风险，原材料价格上涨的风险