国轩高科(002074)

事件：公司发布2018年年报和19Q1一季度，实现营收51.27亿元，同比增长5.97%；实现归母净利润5.80亿，同比下降-30.75%；扣非归母净利1.91亿元，同比下降63.87%。2019年一季度，公司实现营收17.52亿元，同比增长65.31%；实现归母净利2.02亿元，同比增长25.22%；扣非归母净利1.76亿元，同比增长32.77%。2018年业绩出现较大幅度变动，主要系公司对安凯客车、国网江苏等公司的结算时点差异，进行调减相应的营业收入及营业成本，调减的相关业绩递延至19Q1和19Q2进行确认。另外，公司补充计提坏账准备金额，增加资产减值损失。

18年装机量全国领先，19年出货有望达10GWh：根据GGII数据，2018年公司动力电池装机量3.4GWh，市场份额约5.2%，全国排名第三。根据公司年报，公司实际实现销售12.76亿安时（约4.08GWh），同比增长近70.09%；生产量约5.65GWh，库存约2.4GWh。2019年，公司供应车型续航里程预计主要集中在300-400km左右，产品能量密度主要集中在140-160Wh/kg。根据公告，公司已与北汽、江淮、奇瑞、众泰等长期合作客户谈好供货策略，当前在手订单饱满，预计订单在12GWh以上，全年出货量有望达10GWh（三元预计1GWh左右），全年业绩可期。

产业链布局完善，产能扩张顺利：公司积极布局上游资源，与中冶集团在唐山曹妃甸设立合资公司，建立稳定的钴镍原料供货关系，公司与上海电气合资设立基于动力锂电池储能业务的公司，实现业务范围进一步扩大。报告期内，“年产4GWh高比能动力锂电池产业化项目”、“南京国轩年产3亿Ah高比能动力锂电池产业化项目”等项目已实现部分产线分批投产，产能迅速得到释放。根据GGII数据，公司2018年底产能规模在7-8GWh，2019年有效产能预计达14GWh，其中2GWh三元产能，12GWh铁锂产能。远期规划2020年底预计达30GWh产能，2022年预计达50GWh产能。

注重技术研发，产品优势明显：2018年，公司研发投入4.93亿元，完成了磷酸铁锂190Wh/kg电芯单体和140Wh/kg成组电池产品的技术改造和产线调整，高压实磷酸铁锂材料的生产导入，实现高比能能量密度的三元电芯量产和软包电芯的产品工艺设计。根据年报，公司2018年动力电池平均售价约为1.12元/Wh，平均成本约为0.795元/Wh，毛利率近28.80%。产品性价比优势明显，叠加LFP电池的高安全性，在补贴退坡的背景下，公司2019年有望受益低端车型技术路线切换LFP的发展趋势。

配套德国博世，开启全球化进程：公司目前已拥有江淮汽车、北汽新能源、众泰汽车、宇通客车、上汽集团、中通客车、安凯客车等一批战略性合作客户。报告期内，公司与BOSCH签署采购框架协议，将为其提供车载12V磷酸铁锂启停电池，终端用户或遍布全球，标志着公司产品质量和生产能力进一步获得世界一流企业的认可，是公司在新能源动力电池领域的又一里程碑。与此同时，公司其他海外三元电池项目也积极推进中，有望取得持续突破。

投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为127.47%、22.89%、28.85%，净利润增速分别为74.47%、24.40%、27.73%。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为25.00元。

风险提示：产品竞争加剧，新能源车发展不及预期，海外合作进展低于预期