中环股份(002129)

2019年一季度公司业绩表现靓丽，归母净利润为1.88亿元

公司发布2019年一季报：2019一季度实现营业收入38.23亿元（YOY+36.45%），归母净利润1.88亿元（YOY+50.15%），扣非后归母净利润1.35亿元（YOY+34.98%），经营活动现金流量净额3.69亿元，（YOY+40.53%），毛利率15.93%，环比提升2.17pct。我们看好公司光伏硅片龙头稳固，半导体业务开始放量，业绩弹性大。公司硅片价格上涨，产能持续扩张，我们预计2019-2021年净利润分别为12.51、18.09和23.70亿元，对应EPS分别为0.45、0.65和0.85元，维持“强烈推荐”评级。

盈利能力不断提升，硅片产能扩张加强规模效应：

随着光伏政策调整，行业单晶化进程加速，在新的供需格局下，公司发挥单晶产品议价优势，通过严格成本控制、有效实施精益化管理，有效降低了经营成本，持续保持盈利能力。公司重点在内蒙古地区扩张光伏材料产能，四期及四期改造项目已全部达产，2018年末整体太阳能级单晶硅材料年产能合计达到25GW以上，后续将持续推进内蒙古地区晶体制造基地超越设计产能到30GW。2019年3月，公司与呼和浩特市人民政府就共同投资建设“中环五期25GW单晶硅项目”达成合作事宜，总投资约90亿元，建成达产后年产能将达到25GW，届时“中环产业园”单晶硅年产能将超过50GW。此外，江苏10GW钻石线切割超薄硅片项目已建设完成，全面进入提产达量运营期。

半导体硅片产能陆续释放，扩大半导体器件销售规模：

公司是国内半导体硅片的龙头，2018年天津中环已经形成30万片/月的8寸抛光片产能。公司2017年携手晶盛机电、无锡市政府投资200亿元建设8英寸、12英寸的抛光片，无锡新建设产线预计2019年中逐步释放产能。在半导体器件方面，公司自主研发设计印刷法GPP玻璃钝化芯片新工艺已实现量产。公司与扬杰科技合作，打造中环扬杰分立器件封装基地，以更节能环保、综合成本更低的优势推动半导体分立器件制造和封装制造的完善。

风险提示：光伏需求不及预期；半导体扩产进度不及预期；原材料价格上涨；产品价格下降。