新希望(000876)

国内产业链最完整的大型农牧企业。 公司是国内产业链最完整、产品覆盖面最广的农牧类上市公司，致力于打造"饲料生产--畜禽养殖--屠宰--肉制品加工"的产业协同一体化经营格局。公司主营业务为饲料、禽养殖、食品、猪产业四大类，其中饲料、禽产业是公司的传统优势业务，养猪业务属于 15 年开始大力发展的业务。 2018 年公司实现营收 690 亿元，同比增长 10.38%，实现归母净利润 17.04 亿元，同比下滑 25.23%，生猪养殖大幅亏损以及资产减值损失增加是公司业绩下滑的主要原因。

生猪产业快速发展，有望受益后期猪价上涨。 根据公司 2017 年中制定的中长期战略目标，养猪产业将是公司未来 3-5 年的发展重心，公司力争做到出栏量在国内前三， 2022 年冲击 2500 万头目标，其中2019-2021 年出栏目标分别为 350、 800-1000、 1500-1800 万头。从公司目前养猪产业扩张所需的项目产能、资金储备及资本开支角度，公司未来的高出栏量具备支撑。成本端， 2018 年公司出栏肥猪完全成本为 12.40 元/kg，其中新好“自产仔猪+农户合作育肥”模式的完全成本已降到 12.12 元/kg，未来随着新技术的引入和应用，完全成本仍具备下降空间。 行业层面，我们预计此轮猪周期所持续的时间和高点都将创历史新高，公司养猪板块有望贡献较大利润弹性。

饲料、禽产业及食品预计贡献稳健增长的利润。 公司饲料、禽产业及食品将按照“做强饲料、做精肉禽、做优食品”的中长期战略目标推进。其中： 1）饲料业务计划 2022 年饲料销量突破 2500 万吨， 将通过外部市场挖掘和下游养殖业务快速发展带来的内部协同增长共同实现； 2）白羽肉禽业务将保持总体规模稳步增长，重点推动从过去“种禽+传统合同养殖+屠宰”的松散合作模式转型为“种禽+商品代自养/委托代养+屠宰”的一体化贯通模式，实现在 2022 年冲击 10 亿只屠宰量的目标。3） 食品领域将同时关注存量市场和新兴赛。随着公司一体化程度协同程度的加深， 我们认为公司饲料、禽产业及食品传统主业有望贡献稳健增长的利润。

盈 利 预 测 及 投 资 评 级 ： 预 计 公 司 2019-2021 年 营 收 分 别 为778.89/888.56/978.84 亿元，净利润分别为 30.98/53.91/49.81 亿元， EPS为 0.73/1.28/1.18 元。 按照分部估值法，公司合理市值为 706-862 亿，股价合理区间为 16.74-20.45 元，维持公司“推荐”评级。

风险提示： 疫情及自然灾害风险；原材料价格、畜禽产品价格大幅波动；生猪出栏不及预期。