业绩符合预期,主要产品产销两旺,新增产能逐步放量
濮阳惠成(300481)
事件
公司于 2019 年 4 月 25 日晚发布 2019 年一季报, 2019Q1 公司实现营收 1.83 亿元,同比增长 19.66%;实现归母净利 0.29 亿元,同比增长 35.58%。归母净利落入此前业绩指引的区间之内。
简评
主要产品产销两旺, 带动业绩如期增长
公司业绩同比大幅增长,主要由于:①公司顺酐酸酐衍生物产品订单和产量增加, 销售数量持续保持增长;②公司 1000 吨电子化学品项目,在 4 月 3 日已经公告建设完工提取铺底流动资金,我们推测公司业绩同比大增中包含了新增产能的部分贡献;③非经常项目为公司带来净利润 103 万元, 主要为公司获得的理财收益和政府补助。
1000 吨电子化学品建设完工,中间体业务将大幅扩张
公司 1000 吨电子化学品已经建设完工,预计该项目将在 2019 年内逐步放量。公司 2017 年 OLED 材料出货量 25 吨,此次投产的1000 吨电子化学品中包括中间体类产能有机膦类 35 吨,芴类 15吨,咔唑类 10 吨,降冰片烯类 15 吨,噻吩类 5 吨,将大幅扩充公司中间体类产品产能,增厚公司业绩。 2019 年以来,三星、华为等一线手机厂商可折叠手机的发布引发市场对 OLED 行业的高度关注。据我们估算, 2021 年全球 OLED 终端材料市场空间将达到 219 亿元,对应中间体和粗单体市场空间将达到 73 亿元,年均复合增长率 27%;我国 OLED 终端材料和中间体市场空间分别为 44 和 14.7 亿元, 2017-2021 年均复合增长率为 153%。公司产能扩充进度与国内 OLED 投产进度相契合,将大幅受益。
拟收购翰博高新,强化京东方渠道,进一步完善 OLED 业务布局翰博高新为新三板上市公司,目前主要从事偏光片、光学膜、导光板、光电显示用胶带等光电显示薄膜器件的研发、生产和销售,产品主要销售客户为京东方, 2018 半年报向京东方的销售收入占公司营收比例 88.84%。此外,翰博高新控股子公司拓维高科布局有 OLED Open Mask 清洗相关业务,总投资额 6 亿元,预计形成180K 套/年 OLED、 LTPS 相关生产设备、冶具、 MASK 等配套部件的处理能力,预计于 2019 年 7 月建成投入试生产。公司收购翰博高新一方面将增强向京东方销售的渠道优势,另一方面也将与公司 OLED 中间体业务形成协同效应,完善公司在显示材料方面 的业务布局。
顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长
公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,总产能约 30000-40000 吨, 2018 年公司化学原料和化学制品制造业产品产量34087 吨,同比增长 8.27%,由于中间体类产品单位价值高,总重量小,因此基本可以认为公司顺酐酸酐衍生物产量同比增长 8-9%。公司募投项目中约 6000 万元用于年产 1 万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐 3500 吨/年、六氢苯酐 3000 吨/年以及甲基四氢苯酐 3500 吨/年,预计 2020 年 1 月投产,投产后有望增厚公司营收约 1.6 亿元,净利约 2000 万元。此外,公司 3000 吨氢化双酚 A 项目资金投入进度已经达到 13.10%,预计 2019 年 10 月投产。公司传统业务板块未来仍将保持可观的增速。
预计公司 2019、 2020 年归母净利分别为 1.65、 2.10 亿元,对应 PE 26、 20X,维持“买入”评级
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