常熟银行(601128)

业绩概述：常熟银行2019年一季度营收同比增长19.25%，净利润同比增长20.96%，增速均略超出我们的预期。

具体来看常熟最近三个季度的单季业绩增速。去年四季度，息差环比下降和非息收入增速放缓拖累了单季营收增速和PPOP增速。息差环比下降主要因为做了一些政府类项目，对资产收益率形成扰动；手续费收入增速放缓则是受到理财业务利差收窄的持续影响。同时因为非资产质量原因多提拨备，显著压降了当期净利润增速。

今年一季度，在息差翘尾和手续费收入增速边际改善的情况下，营收和PPOP增速明显恢复，利润增速也回到了正常水准。因为常熟银行是今年才开始实行I9，一季报部分收入从利息收入挪到了非息收入，从而对两者的增速形成扰动。如果还原来看的话，一季度的净息差环比去年四季度应该是基本持平的。

资产质量方面，去年四季度和今年一季度，不良率、关注率和拨备覆盖率都是持续改善的。美中不足的是，去年四季度的逾期贷款率，包括逾期90天以内和90天以上，环比均有所上升。今年一季度没有披露逾期贷款率的数据，但考虑到不良和关注率的下降幅度较大，我们倾向于认为逾期率也是边际改善的。

投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价9元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为16.43%、17.76%、18.81%，净利润增速分别为18.06%、18.62%、18.84%，成长性突出；首次给予增持-A的投资评级，6个月目标价为9元，相当于2019年1.5XPB。

风险提示：小微贷款资产质量显著恶化、村镇银行发展不及预期