如何客观评价建行2018年报:息差环比下降之谜
建设银行(601939)
业绩表现:建行2018年整体的业绩表现勉强符合预期。
单季业绩变化。建行单季营收增速自Q2以来缓慢回升。从营收各组成部分的增速表现来看,手续费及佣金净收入持续向好,但四季度利息净收入增速环比明显下滑。贷款方面,2018年下半年公司贷款占比下降,相对高收益的个人贷款占比上升,再叠加除了票据贴现外各类贷款利率均有所上行,下半年整体信贷收益率较上半年提升8个bp。
存款方面,2018年下半年成本相对更低的企业存款和活期存款占比下降,再叠加各类存款利率普遍上行,尤其是定期存款上行幅度较大,导致下半年整体的存款成本率较上半年提升12个bp。企业存款占比下降或与建行资产端公司贷款投放放缓有关。估计四季度环比三季度也是类似情况,存款结构变化及市场竞争加剧,使得负债成本提升,最后导致息差下滑。
手续费及佣金收入方面。贡献最大的是电子银行业务收入,主要因为加大网络金融的服务和应用推广力度,手机银行、网上银行用户数量持续增长,移动金融交易量快速提升。贡献第二大的是银行卡手续费,受益于信用卡业务快速增长;下滑严重的是理财产品业务收入,主要是受到资管新规实施和理财产品市场发行成本上升等因素影响。其中,信用卡和理财中收的表现符合行业趋势,电子银行业务收入增长迅猛超预期。
资产质量稳健。较2018年三季度末,2018年末不良率、关注率均微降1个bp,拨备覆盖率继续提升。和2018年中数据相比,各类逾期率、逾期90天以上不良比全面改善。值得称赞的是零售贷款的不良表现,信用卡不良率下降,消费贷不良率相对平稳,明显要比其他银行稳健。美中不足的是公司贷款不良率较年中上升了8个bp,主要因为公司中长期贷款不良率由年中的1.91%上升到年末的2.12%,具体到行业,贷款余额占比前两位的交运仓储和制造业不良率上升较快,后续需持续关注。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.92元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为6.22%、6.46%、6.98%,净利润增速分别为4.37%、5.22%、6.29%;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为7.92元,相当于2019年0.95XPB。
风险提示:经济下行超预期引致资产质量显著恶化
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