工商银行(601398)

业绩概述：工商银行2018年报表现符合预期。

息差比较坚挺。根据公告信息，工行2018年全年的净息差都维持在2.30%。拆分工行2018年上半年和下半年各类生息资产和计息负债的利率及结构变化，生息资产的结构变化不大，下半年主要是贷款利率上行14bp带动生息资产收益率上行8个bp；计息负债方面，存款成本上升6个bp，占比有所下降，而成本明显下降的同业负债及发行债券占比提升。

存款优势明显。工行无论是企业存款还是个人存款，利率上行幅度都要明显小于同业。此外，工行绝对付息率更低的企业存款和活期存款占比下半年较上半年还是提升的。

手续费收入依靠银行卡手续费和结算与清算手续费驱动，但个人及对公理财有所拖累，符合行业趋势。

资产质量平稳。当前工行资产质量趋稳且逐季改善。首先依赖宏观经济趋稳、政策发力和工行内部加强风险管理、积极调整取得成效。但同时，宏观经济中仍然有些因素未来会对资产质量带来潜在影响，主要是在低端制造业、流通性企业的风险释放，还需要一段时间，但工行的这部分贷款占比已经有所下降。未来资产质量稳定的态势不会改变。

投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价6.57元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为7.58%、7.68%、8.75%，净利润增速分别为4.26%、4.87%、5.17%，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为6.57元，相当于2019年0.95XPB。