宁波银行(002142)

业绩概览：宁波银行2018年营业收入同比增长14.28%，归母净利润同比增长19.85%；2019年一季度营收同比增长23.43%，净利润同比增长20.06%，符合预期。

息差环比下降。去年四季度宁波银行的单季营收和拨备前利润增速较三季度明显下滑，主要受到非息收入（包括手续费和其他非息）增速放缓的影响。可贵的是利息净收入增速实现逐季提升，说明净息差呈现扩张趋势。具体来看，去年下半年较上半年，宁波银行主要生息资产的收益率均实现了明显提升，拉动总生息资产收益率上升23个bp，显著提振净息差。其中，贷款收益率提升了35个bp，对公贷款和个人贷款分别提升了22和65个bp。计息负债端，存款成本控制得很好且日均占比提升，再加上已发行债务证券成本明显下降，下半年总计息负债成本率较上半年持平。

但今年一季度息差环比有所下行。我们注意到宁波银行一季度提高了一般对公贷款和票据贴现的占比，而压降了收益率更高的零售贷款占比，我们认为宁波银行一季度个贷压降主要是希望通过零售信贷出表加快信贷资产周转，扩大融资杠杆，进而最大程度提升资本使用效率，实现更高的ROE。但也因此对整体的贷款收益率乃至生息资产收益率产生了负面影响。此外，一季度存款实现了较高增速，一方面有季节性因素，一方面也可能是行业普遍现象。

资产质量波动性加大。宁波银行一季度末不良率较年初持平，但关注率却上升了9个bp，拨备覆盖率也停止升势，微降1.2个百分点。再考虑去年下半年以来，宁波银行的关注率和不良生成率就在上升，我们能感觉到宁波银行资产质量的波动性有所加大。资产质量波动性加大的背后往往是风险偏好的提升，所以今年一季度贷款结构的调整似乎也有一点纠偏的意味。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价24元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为12.89%、12.34%、12.37%，净利润增速分别为18.85%、18.36%、18.66%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为24元，相当于2019年1.6XPB。

风险提示：资产质量显著恶化，零售贷款需求不及预期