蓝光发展(600466)

销售规模增长迅速，2019年进军千亿房企行列。公司作为起家成都的公司，2015年借壳上市后发展迅速，已初步完成全国化布局。在深耕成渝区域的基础上，重点布局长三角区域和珠三角区域，同时坚持深耕及拓展并举的策略，做大单城市场份额，并择机进入有机会的城市。截止至2018年底，公司现已布局全国十七大区域超过60个城市，已基本实现了全国化布局。2018年公司合同销售额也达到855亿元，2014~2018年年复合增速达到50%，公司将继续向千亿房企行列进军。

旗下产业孵化优势突出，物管医药子公司谋求上市。公司在产业孵化上成绩卓著，物管子公司嘉宝股份在2018年中国物业服务百强名单中位列第13位，尽管在管规模不大，但盈利能力强，2018年归母净利润为2.89亿元。同时成长性突出，尤其是在外拓物管项目上十分得力，第三方外投项目管理面积占比已经从2016年的24%提升至2018年的56%。医药子公司成都迪康业务相对传统，但盈利性好，2018年盈利达到0.9亿元。公司明确提出两个子公司未来的上市计划，这将有利于公司价值进一步显性化及旗下产业的持续发展。

激励充分，合伙人机制推动公司快速发展。公司向核心高管授予1.28亿份股票期权，并以高业绩成长作为解锁条件：2018-2020年为22/33/50亿，年复合增速达到50%。在地产子公司蓝光和骏层面，公司利用了跟投机制，总部高管及区域公司高管可以通过相应平台跟投项目公司15%的股份，这一比例在地产公司居于前列，很好地统一了项目利益各方的权责利。公司同时在物管和医药子公司开展了股权激励。

财务预测与投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，目标价8.19元。我们预测公司2019-2021年每股收益为1.17/1.72/2.19元。根据可比公司2019年7X的PE估值，首次覆盖给予公司买入评级，目标价8.19元。

风险提示

房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。