昆仑万维(300418)

事件：

昆仑万维2019年4月26日发布一季度报告，公司1-3月实现营业收入8.61亿元，同比下降2.84%，实现归母净利润3.79亿元，同比增长91.30%；根据2018年年报数据，公司全年实现营业收入35.77亿元，同比增长4.10%，归母净利润10.06亿元，同比增长0.74%。

经营业绩稳步增长，费用率控制良好：

公司毛利率近2年一直在80%左右，2018年度毛利率82.61%，同比增加2.82%，净利率则上升为41.86%，同比提升0.58个百分点。公司2018年度综合费用率45.82%，同比下降4.14个百分点；其中销售费用率24.96%，同比下降2.8个百分点，管理费用率15.83%，同比下降3.57个百分点，财务费用率5.03%，同比增加2.22个百分点。2019年一季度公司毛利率略微回落，但净利率延续上行态势。

多业务协同发展，投资收益显著：

公司先后收购了全球最大的LGBT社交平台Grindr、面向3-6线城镇居民的社交娱乐平台闲徕互娱、投资了全球互联网知名品牌Opera等极具特点的平台型资产，成功从单一的游戏业务战略延伸至平台业务。不但使公司避免了单一业务带来的业绩波动性，更是从战略上进阶到全球化的平台型公司，迅速实现了弯道超车。公司聚焦互联网领域，投资了移动社交平台、精准营销等领域的优质项目，并通过Qudian等项目，取得了6.84亿元的投资收益，成绩显著。

看好公司互联网平台化运作，维持“推荐”评级：

受益于集团活跃用户持续增长，收入结构进一步优化，2018年度业绩整体向好，我们认为2019年度业绩或将继续提升，调整公司2019年-2021年净利润分别为13.59（-0.27）/16.51/19.61亿元，对应EPS分别为1.18/1.43/1.70元，当前股价对应2019-2021年PE分别为13/10/9倍。考虑到公司的互联网平台运作，且持续孵化并投资新业务，有望在新的科技浪潮中把握领先机会，看好公司业绩持续增长，维持“推荐”评级。

风险提示：游戏行业监管风险，投资及收购标的业绩不及预期等。