光大银行(601818)

业绩概述：光大银行2019年一季度营收同比增长33.53%，归母净利润同比增长7.54%，总体符合预期。

净息差走阔。驱动光大银行营收高增长的因素之一为净息差继续回升，2019年一季度单季净息差同比提升56bp至2.28%（可比口径）。一方面，资负结构继续优化，资源进一步向信贷特别是零售贷款倾斜，高收益资产占比提升；另一方面，市场利率维持低位，同业负债成本有所下行。此外，2019年1月1日起，光大银行对信用卡分期收入进行重分类，将其从手续费收入重分类至利息收入；同时，在计算净利息收益率时，不再将基金投资等业务收入加回还原。上述因素共同提振净利息收入增速显著回升。

手续费收入增速较快。驱动光大银行营收高增长的因素之二为手续费收入，主要为信用卡业务收入提振。光大银行近年来开启零售转型，加大信用卡投入，这块业务占中收的比重以及收入增速均在快速提升，成为营收增长的贡献力量。

资产质量平稳。2019年一季度末，光大银行不良率为1.59%，环比持平，拨备覆盖率较年初小幅提升2.54个百分点至178.70%。同时零售贷款不良形势比较稳定，光大银行信用卡没有现金贷，全是小额分散场景式的贷款，基于真实消费情景的个人贷款风险相对较低，模式也更加可持续。

投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价4.81元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为16.90%、8.78%、12.20%，净利润增速分别为8.91%、9.35%、8.49%，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为4.81元，相当于2019年0.8XPB。