兖州煤业(600188)

石拉乌素煤矿采矿权核准有利于公司可持续发展：石拉乌素矿设计产能 1000 万吨/年，据公告，受安全环保政策影响，石拉乌素煤矿生产受到限制，2018 年产量仅为 328.6 万吨，同比下降 46.1%，2019 年一季度产量为 44.1 万吨，同比下降 73.11%。拿到采矿权后石拉乌素矿生产将恢复稳定，理论可实现满产，即较 2018 年多生产 671.4 万吨，占公司 2018 年总产量的 6.3%。

二季度动力煤价格超预期，利好公司业绩释放：我们预计二季度动力煤价格有望反弹，一方面电厂检修结束，日耗恢复，而供给端榆林地区的供给恢复仍然相对迟缓，截至 4 月 24 日复产产能仍仅占 62%左右，表内周度销量亦仅恢复至正常水平的 88.9%，满负荷生产预期被再度延后。同时，4 月初-6 月底，国家安监局组织安全生产专项检查，安监高压持续，预计供给持续偏紧。另一方面，去年二季度煤价基数低，据 Wind 数据，4 月单月秦皇岛 Q5500 均价为 620 元/吨，较去年同期的 579 元/吨高 41 元/吨或 7%，超出市场预期。

二季度增值税税率下调，不含税售价上涨：4 月 1 日起，增值税税率下调至 13%，煤炭企业普遍执行“降税不降价”，即含税售价不变，企业不含税售价上涨。因此预计公司二季度不含税售价将同比环比都将有所提高，促进其二季度业绩同比环比均有改善，业绩改善确定性较强。

投资建议：目前公司估值处于底部区间，预计有望合理回升，给予增持-A 评级，6 个月目标价 12.04 元。预计 2019-2021 年公司归母净利为 79.66/81.27/83.44 亿元，折合 EPS 分别为 1.62/1.65/1.70。

风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降、产量攀升不及预期