万科A(000002)

事件：

万科发布 2019 年一季度报。 2019 年一季度公司实现营业收入 483.7 亿元，同比增长 56.9%，实现归母净利润 11.2亿元，同比增长 25.2%。

点评：

业绩高速增长， 毛利率持续走高， 各项费用率均有所下降。 公司 2019 年一季度公司实现营业收入 483.7 亿元，同比增长 56.9%，实现归母净利润 11.2 亿元，同比增长25.2%， 营业收入的增长主要源于一季度公司房地产结转规模增加。 基于“收敛聚焦、巩固提升基本盘” 的战略方针，一季度公司各项费用均有所下降， 毛利率 35%，同比增长 0.9%，销售、管理费用率分别额为 2.8%、 5.5%，同比分别下降 1.3%、 1.7%。

销售放缓， 拿地谨慎。 公司 1-3 月累计实现销售金额 1494亿，同比下降 3.1%，累计实现销售面积 925 万平，同比下降 11.8%， 销售均价 16159 元/平，比 18 年末提升7.5%。 公司坚持理性投资，在价格合理的前提下根据发展需要适时补充项目资源。一季度新增加开发项目 19 个，总规划建筑面积 598.5 万平方米，权益规划建筑面积 437.2万平方米。 从区域上看， 公司在一、二、三四线城市的拿地金额占比分别为 36%、 61%和 3%， 精选布局核心城市，有望受益于一二线房地产市场回暖。 我们认为公司现金充裕，下半年拿地有望增加。

已售未结资源充足，充分保障未来业绩增长。 19 年一季度公司实现结算收入 455.9 亿元，同比上升 64.0%；由于销售规模高于结算规模，已售未结金额达 5,863.5 亿元，较18 年底增加 556.4 亿元，覆盖 18 年结算金额 2.06 倍，充分保障未来业绩增长。

在手现金充足，杠杆率显著低于全行业。 公司坚持现金为王， 2019 年一季度末在手资金 1432 亿元。 净负债率和现金短债比分别为 44.74%、 2.04， 杠杆率显著低于全行业。

融资成本优势明显， 多元融资渠道开启。 公司近期成功发行 2019 年第一期住房租赁专项公司债，利率 3.65%； 3月成功发行金额为 6 亿美元的 5.25 年期中期票据，票面利率仅为 4.2%， 公司低成本融资优势突出。此外 4 月4 日公司以每股 29.8 港币成功配售 H 股 2.6 亿股获得78.1 亿港元，融资渠道多元化。

投资建议： 公司已售未结资源充足，产品质量高，绝大部分土储布局在核心一二线城市，受益于一二线城市销售回暖，我们预测公司全年销售额有望突破 6600 亿元。 在“因城施策”逐步推进、房企融资环境尚未出现明显改善的环境下，公司作为龙头房企，经营和融资优势有望进一步凸显。

风险提示： 1.房贷利率上升风险:2.房企融资成本上升风险;3.销售增速不及预期。