事项

1-4月固定资产投资同比6.1%，前值6.3%；4月社会消费品零售名义增速7.2%，前值8.7%；4月工业增加值同比5.4%，前值8.5%。

主要观点

4月生产和消费数据大幅走低，对后续经济基本面和政策我们作以下5点展望和判断：

1、二季度宏观经济基本面面临“再审视”的风险。一季度经济提前企稳，（1）有逆周期政策发力的支撑，突出体现为“财政前倾”带来的基建提前企稳；（2）有地产链条的超预期走强，突出体现为前期土地购置费延后支付的支撑和新开工、施工的高增；（3）有增值税减税+春节因素的“双重错位”共振下生产在3、4月间的巨幅波动。尤其是第3点，3月提前“透支”生产后能否延续企稳，使得二季度宏观经济面临“再审视”的考验。

2、从需求端来看，上半年经济韧性可能强于下半年。尤其是支撑当前经济韧性的地产投资，领先9个月的土地购置显示二季度新开工仍将大概率保持正增长，而三季度开始将面临明显的转负压力；“财政前倾”和金融端“资产荒”预期下的提前抢资产，可能使得下半年积极财政和信贷投放后劲儿不足。

3、未来宏观的关键验证时点在二三季度交接处，诸多宏观数据将出现方向与斜率的重新评估：地产建安韧性或出现拐点、上半年资产荒之后的金融数据扰动、工业利润同比走势N字型的第二个低点、M1的基数效应下的微回落压力、通胀年内高点的关键高度、政府债务额度大部分落地后的效果评估、全球经济与贸易增速的压力显现、美国经济二季度是否如期回落、G20峰会（6月底在日本）是否有进一步国际局势的新变化。

4、全年经济走平概率增加。一季度是第一阶段“政策”发力的宏观审视期，对经济的预期逐步上修，4月一季度数据公布时是第一阶段验证点，成为第一阶段上行预期顶点，结论是可预判上半年经济没那么差；二季度是第二阶段宏观“再”审视期，对经济的预期或逐渐回修，7月二季度数据公布时是第二阶段验证点，结论或可预判下半年经济没那么好。

5、综上，我们认为4月经济数据走弱倒逼政策当即调整的指示意义不强，目前仍处于政策观察期，五六月高频数据或更为重要，7月政治局会议是关键观察窗口，或有呵护的回归。

风险提示：中美经贸冲突超预期加剧；国内政策调整。