数据： 4 月规模以上工业增加值当月同比 5.4%（前值 8.5%），累计同比 6.2%（前值 6.5%）； 4 月社会消费品零售总额当月同比 7.2%（前值 8.7%），累计同比 8.0%（前值 8.3%）； 4 月固定资产投资当月同比 5.7%（前值 6.5%），累计同比 6.1%（前值 6.3%）。投资： 投资处在下行过程中， 但当月同比下行幅度超预期的主要原因在于季节性因素。 4 月固定资产投资当月和累计同比均下滑反映了两个事实：一是固定资产投资依然处在下行过程中；二是当月同比明显下滑，主要是由于季节性因素导致的，并非是投资突然明显走弱。今年集中开工时间早于去年，导致 3 月和 4 月当月同比波动过大。 分项上看， 基建投资累计同比高于去年，表明基建投资依然在回升。不过，从数值来看，基建投资回升速度并不是很快。制造业投资处于下行趋势中，不过，制造业投资当月同比过低很大程度上是由于季节性因素导致的。房地产投资增速依然偏强，主因土地购置费增速依然较高，且建安投资增速回升。

消费： 季节性因素加大 4 月社零同比增速读数。 春节过后，社会消费品存在集中消费期。由于今年春节在 2 月上旬，集中消费期早于去年，导致 3 月和 4 月社零同比出现很大波动。 此外，今年“五一”假期错位也是社零增速大幅下滑的重要原因。 结合 1-4 月社零累计同比来看，相比于去年 4 季度，消费趋势偏弱，但并非大幅下滑。分项上看，日常、地产相关及升级型消费均有所下行，汽车消费跌幅收窄。

工业增加值： 剔除季节性因素， 1-4 月累计同比更能代表生产的真实状况。 由于今年春节在二月上旬，节后集中开工时间早于去年，从而导致 3、 4 月份工业生产相较于去年有所错位，当月同比波动变大。其实，结合 1-4 月累计同比来看，相比于去年四季度，工业生产算是平稳的。从结构上看，采矿业和制造业生产下滑，而公用事业生产上升。

经济依然偏弱，但季节性因素错位导致生产和需求读数下行幅度过大。 4 月投资、消费、工业增加值、出口、信贷、社融等各项指标均出现明显下行，是否意味着经济突然由非常好转向非常差呢？ 4 月的数据需要从两个方面分别进行解读。 一方面， 4 月各项指标明显下行，很大程度上是由季节性因素错位导致的，并非经济突然变得非常差， 参考年份为 2016 年。 春节假期过后， 为了完成年前留下的任务以及为后期生产做准备，企业会集中开工一段时间，这就导致消费、投资、生产、出口、信贷等各项指标在节后突然出现明显上升。由于大部分的集中开工时间位于 3 月份，因此，从历年规律来看， 3 月各项指标占全年的比重整体好于 4 月。不过，由于春节假日所在的时点不同，会导致集中开工时间并非完全固定。例如去年春节在 2 月中下旬，集中开工时间应该位于 3 月中旬到 4 月上旬。今年春节在 2 月上旬，集中开工时间应该位于整个 3 月。由于集中开工时间错开，今年各项指标当月同比的波动就会变得非常大，具体表现为 3 月明显上升， 4 月明显下滑。其实，今年的季节性效应与 2016 年非常类似。 2015 年春节在 2 月中下旬， 2016 年春节在 2 月上中旬。 2016 年 3 月投资、消费、生产、出口、信贷等均明显上行，而 4 月这些指标均下行较多。我们判断， 4 月各项指标明显下行，很大程度上是由季节性因素导致的， 并非是经济突然变得很差。 另一方面， 经济依然偏弱，叠加中美贸易摩擦影响，实质性的回升迹象还未出现，宽信用、减税降费等政策的影响有待检验。 从生产角度来看， 4 月工业增加值当月同比低于 1 季度，服务业生产指数当月同比与 1 季度持平。 整体而言，经济依然偏弱。考虑到中美贸易摩擦影响，实质性的回升迹象还未出现。 4 月社融余额增速依然很高，宽信用政策并未明显收紧，减税降费力度很大，这些宽松政策的效果具有一定的时滞性，其影响有待检验。

风险提示： 财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。