4月经济数据评论:季节性因素加大生产和需求下行读数
数据: 4 月规模以上工业增加值当月同比 5.4%(前值 8.5%),累计同比 6.2%(前值 6.5%); 4 月社会消费品零售总额当月同比 7.2%(前值 8.7%),累计同比 8.0%(前值 8.3%); 4 月固定资产投资当月同比 5.7%(前值 6.5%),累计同比 6.1%(前值 6.3%)。投资: 投资处在下行过程中, 但当月同比下行幅度超预期的主要原因在于季节性因素。 4 月固定资产投资当月和累计同比均下滑反映了两个事实:一是固定资产投资依然处在下行过程中;二是当月同比明显下滑,主要是由于季节性因素导致的,并非是投资突然明显走弱。今年集中开工时间早于去年,导致 3 月和 4 月当月同比波动过大。 分项上看, 基建投资累计同比高于去年,表明基建投资依然在回升。不过,从数值来看,基建投资回升速度并不是很快。制造业投资处于下行趋势中,不过,制造业投资当月同比过低很大程度上是由于季节性因素导致的。房地产投资增速依然偏强,主因土地购置费增速依然较高,且建安投资增速回升。
消费: 季节性因素加大 4 月社零同比增速读数。 春节过后,社会消费品存在集中消费期。由于今年春节在 2 月上旬,集中消费期早于去年,导致 3 月和 4 月社零同比出现很大波动。 此外,今年“五一”假期错位也是社零增速大幅下滑的重要原因。 结合 1-4 月社零累计同比来看,相比于去年 4 季度,消费趋势偏弱,但并非大幅下滑。分项上看,日常、地产相关及升级型消费均有所下行,汽车消费跌幅收窄。
工业增加值: 剔除季节性因素, 1-4 月累计同比更能代表生产的真实状况。 由于今年春节在二月上旬,节后集中开工时间早于去年,从而导致 3、 4 月份工业生产相较于去年有所错位,当月同比波动变大。其实,结合 1-4 月累计同比来看,相比于去年四季度,工业生产算是平稳的。从结构上看,采矿业和制造业生产下滑,而公用事业生产上升。
经济依然偏弱,但季节性因素错位导致生产和需求读数下行幅度过大。 4 月投资、消费、工业增加值、出口、信贷、社融等各项指标均出现明显下行,是否意味着经济突然由非常好转向非常差呢? 4 月的数据需要从两个方面分别进行解读。 一方面, 4 月各项指标明显下行,很大程度上是由季节性因素错位导致的,并非经济突然变得非常差, 参考年份为 2016 年。 春节假期过后, 为了完成年前留下的任务以及为后期生产做准备,企业会集中开工一段时间,这就导致消费、投资、生产、出口、信贷等各项指标在节后突然出现明显上升。由于大部分的集中开工时间位于 3 月份,因此,从历年规律来看, 3 月各项指标占全年的比重整体好于 4 月。不过,由于春节假日所在的时点不同,会导致集中开工时间并非完全固定。例如去年春节在 2 月中下旬,集中开工时间应该位于 3 月中旬到 4 月上旬。今年春节在 2 月上旬,集中开工时间应该位于整个 3 月。由于集中开工时间错开,今年各项指标当月同比的波动就会变得非常大,具体表现为 3 月明显上升, 4 月明显下滑。其实,今年的季节性效应与 2016 年非常类似。 2015 年春节在 2 月中下旬, 2016 年春节在 2 月上中旬。 2016 年 3 月投资、消费、生产、出口、信贷等均明显上行,而 4 月这些指标均下行较多。我们判断, 4 月各项指标明显下行,很大程度上是由季节性因素导致的, 并非是经济突然变得很差。 另一方面, 经济依然偏弱,叠加中美贸易摩擦影响,实质性的回升迹象还未出现,宽信用、减税降费等政策的影响有待检验。 从生产角度来看, 4 月工业增加值当月同比低于 1 季度,服务业生产指数当月同比与 1 季度持平。 整体而言,经济依然偏弱。考虑到中美贸易摩擦影响,实质性的回升迹象还未出现。 4 月社融余额增速依然很高,宽信用政策并未明显收紧,减税降费力度很大,这些宽松政策的效果具有一定的时滞性,其影响有待检验。
风险提示: 财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。
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