中国巨石(600176)

事件：公司美国9.6万吨生产线点火投产。

贸易战升级之际扩大产线规模，有利于拓展美国市场： 该生产线是公司第一条位于北美的生产线，原定产能 8 万吨， 后因贸易战升级带来综合影响，公司 4 月 25 日公告增资并扩大产线规模至 9.6 万吨。 按照5 月 10 日最新实施的加征 25%关税政策，测算目前整体出口美国玻纤产品关税为 29%-33%， 预计能够进入美国市场的原产于中国玻纤产品将减少， 当地产能布局将有助于公司进一步拓展美国市场；

三地五洲战略迈出坚实一步： 该生产线投产后，公司玻纤总产能将增长 5.6%至 181.8 万吨， 其中海外产能将达到 29.6 万吨，占公司总产能比重提升至 16.3%。 该生产线投产是公司三地五洲战略的坚实一步，同时也代表着公司国际化进程的加速以及“ 以外供外” 策略的深化；

美国布局中长期而言将提升公司盈利能力： 尽管与国内项目相比，海外项目的初始投资及人工成本通常较高，但是我们认为中长期内美国的布局将提升公司盈利能力： 1） 美国境内公司相较国内公司拥有更加廉价的物流与能源成本（例如国内电价、天然气价格约为美国 2 倍左右） ， 2） 美国布局可以节省从国内出口带来的运输费用及关税等成本（如从国内出口， 按照现关税计算， 每吨运费及关税成本约 300-350美金，占吨毛利的 60%-70%） ；

供需格局改善，玻纤行业拐点已至： 我们认为 2019Q1 是行业中期底部， 行业周期拐点已经来临： 1）产能周期的拐点：根据我们统计， 2019年国内玻纤新增产能将大幅下降至 20-30 万吨（ 2018:100 万吨），海外玻纤产能扩张同样放缓（ 2019:20 万吨左右），而在 2018 新增产能在 2019H1 预计逐步获得消化； 2）价格盈利的拐点：目前很多小企业已经挣扎于盈亏平衡边缘，价格底部有支撑，随着经济及需求回暖，价格及盈利拐点即将来临； 3）差异化发展的拐点：类似于 2014 年，我们认为 2019 年风电抢装以及 5G 基站等新基建的发展将进一步提振高端产品需求从而加速行业差异化发展趋势，头部企业最受益；

投资建议： 在经历前期股价回撤后，公司风险收益比已经进入性价比极高区间里。 预计 2019/2020 年归母净利润 25.5/30.6 亿元，同比增长 7.5% /20.1%， EPS0.73/0.87。 维持目标价 14.86 元及“ 买入” 评级；

风险提示： 需求低于预期，产能投放快于预期