浙江美大(002677)

事件

浙江美大发布2019年一季报：2019年Q1实现营业收入2.6亿元，同比增长31.63%，归母净利润7535万元，同比增长22.09%，扣非归母净利润7215万元，同比增长21.26%。公司2019年Q1业绩超出市场预期。

简评

（1）Q1营收超预期，集成灶增长显著高于厨电行业

2018年Q1公司营业收入为2.6亿元，同比增长31.63%，超出市场预期。

根据中怡康2019年1-3月，油烟机零售增速分别为-9.36%、-13.78%、4.83%，燃气灶零售增速分别为-3.73%、-20.78%、5.32%，3月烟灶市场受降价促销等因素出现回暖迹象，但整体来看，受地产后周期影响，厨电市场整体仍较为低迷。

集成灶走出相对独立行情，根据淘宝&天猫线上销售数据，集成灶Q1销售量同比增长217.4%，销售额同比增长191.5%，与18年Q4相比增长率分别提高3.3pct、26.3pct。集成灶行业仍处在快速发展期，显著优于厨电行业。2018年传统烟机：集成灶零售量为100：6.9，相比2017年的比例100:3.5，集成灶渗透率继续提升。

（2）盈利能力稳健，毛利率保持稳定，品牌推广持续加大

公司2019年Q1归母净利润7535万元，同比增长22.09%，扣非归母净利润7215万元，同比增长21.26%，毛利率为53.84%，与去年同期基本持平，原材料价格小幅下降与3月促销形成对冲，致使毛利率保持稳定，公司盈利能力稳健。

期间费用率方面，Q1销售费用率为15.5%，同比上涨4.98pct，环比上涨5.21pct，涨幅明显，主要系公司加大高铁、新媒体等广告投入增加所致，目前，公司发展进入新阶段，品牌推广、消费者教育成为其必不可少的因素，广告投入的增加为公司后续的发展奠定了基础。受益于股份支付计提减少，管理费用率为5.69%，同比大幅下降6.26pct，体现了公司管理效率持续提升；财务费用率为-0.52%，与去年同期基本保持一致。

（3）行业竞争加大，得益于龙头优势，美大持续高增

根据中怡康数据显示，2018年线上集成灶市场参与品牌为173个，相比2017年128个，品牌参与度提升35%，市场在销机型数量808个，比去年增加100个。从销售量、销售额来看，浙江美大均位列第一梯队，随着110万（套）新增产能下半年的持续释放，后续有望保持龙头优势，集成灶业务持续高速增长。

2018年TOP10品牌零售额份额为72.4%，相比2017年，TOP10品牌集中度提升5.6%，随着竞争加大，行业集中度有所提升。

（4）深耕立体化渠道网络，提升市场覆盖面

渠道下沉和终端网点方面，公司2018年共开发一级经销商近200家，新开拓终端门店400多个，截止2018年12月底已拥有一级经销商1300多家，营销终端近2500个，同时公司相继与红星美凯龙、居然之家、苏宁易购签订战略合作协议，进一步布局家电KA渠道。

工程端方面，公司2018年全年完成住宅精装工程10多个，加强与房地产商的主动联系和沟通，与多家知名房地产商建立了良好的合作意向。电商渠道方面，在天猫、京东、苏宁易购、国美在线等专业性电子商务平台建立网络营销渠道，同时建立公司官方网上商城，形成了线上和线下相结合的具有美大特色的O2O销售模式，为提升产品市场占有率实现快速发展奠定了良好的基础。

投资建议：我们看好集成灶行业后续渗透率的提高，以及浙江美大在集成灶行业龙头地位，预计公司2019-2020年收入分别同比增长30.00%、25.00%，利润分别为4.83亿、5.99亿，同比增长28.00%、24.00%，对应PE17.77、14.33X，维持“增持”评级。

风险提示：国内竞争加剧；原材料涨价；渠道下沉不及预期。