恩捷股份(002812)

事件： 恩捷股份 19 日发布公告，其控股子公司上海恩捷与 LG 化学签订隔膜购销合同，起止时间为 2019 年 4 月 4 日-2024 年 4 月 3 日，合同总金额不超过 6.17 亿美元。

海外业务占比提升，进入全球动力供应链： 上海恩捷当前拥有超过13 亿平的母卷产能，是 CATL 的最大供应商。 18 年公司对 LG 隔膜销售 1.53 亿元人民币，占总营收的 11.5%。本次合同总金额 6.17 亿美元，预计对应出货量在 10 亿平以上。根据公司出货规划， 19 年海外出货占比预计提升至 25%，其中 LG 将贡献较大比重。公司此前公告，与海外客户的合作开发产品将用于现代及大众车型。当前国内隔膜产品能够应用于海外电动车领域的公司不超过两家，这一大额订单的签订也为公司技术水平提供背书。公司当前已计划在海外选址建厂，未来有望就近供应于海外电池厂商，打开全球市场空间。

海外产品价格和利润率更具优势，提升公司盈利能力： 海外电池厂商对于产品的性能要求高，价格条件也好于国内。 19 年公司国内部分产品价格有所调整，但整体占比不大，同时随着海外客户占比的提升，以及规模效应下成本的进一步优化，公司盈利能力有望维持在高水平。

产能扩张迅速，提升规模供货能力： 公司在国内是 CATL 的主供商，在国外的供货客户包括 LG、三星、美国 A123 等等。当前国内外主流电池企业的扩产规模很大，对于供应商原材料的稳定供应能力要求也在提升。公司当前也在积极扩张产能， 19 年珠海二期、无锡、江西部分产能将会陆续投产，预计全年新增 20 条产线，实现翻倍增长。明后年随着剩余产线的投产以及海外产线的开建，产能产量有望匹配下游需求实现高速增长。

投资建议： 上海恩捷是公司控股子公司，持股比例为 90.08%，于 18年 8 月起完成并表。随着公司隔膜业务的逐步扩张，其在公司的业务贡献占比也将持续提升。 我们预计公司 19-21 年的收入增速分别为37.8%、 25.3%、 19.1%，净利润增速分别为 61.9%、 26.6%、 23.7%， EPS分别为 1.77、 2.24、 2.77； 维持买入-A 的投资评级，目标价 65.00 元。

风险提示： 下游需求不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加剧导致价格下降超预期等。