启明星辰(002439)

事件

公司发布2019年度第一季度报告,2019年第一季度营收3.5亿元，同比增长18.6%;2019Q1归母净利润-4051.1万元，去年同期为1632.5万元，同比减少348.15%;2019Q1扣非归母-4488.7万元，去年同期为-5857.66万元，同比增长23.4%。

简评

业绩符合预期，现金流明显改善。公司2019年第一季度营业收入3.5亿元，去年同期为2.9亿元，同比增长18.6%，收入增速提高，行业高景气度得到验证;2019年第一季度毛利率为63.5%，去年同期为57%，相比2018年同期提升6.5个百分点，毛利率明显提升表明公司新业务新产品竞争实力显著升高，同时随着后续新产品拓展后营收占比提升，公司毛利率有望进一步提升。销售费用为1.5亿元，同比增长12.9%，销售费用率为43.6%，同比下降2.2个百分点，销售费用率下降对扣非净利润改善贡献较大。研发费用为1.3亿元，同比增长21.4%。2019年第一季度公司预计归属于上市公司股东的净利润为-4488.7万元，去年同期归属于上市公司股东的净利润为-5857.7万元，同比增长23.4%，主要原因为上年同期公司的参股公司恒安嘉新会计核算方法变化产生投资收益；上年同期剔除恒安嘉新投资收益等非经常性损益的影响后，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-5,857.66万元，本报告期内扣除非经常性损益的净利润为-4488.7万元，较上年同期增长23.4%，基本符合预期。2019年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-4843万元，去年同期为-1.33亿元，现金流同比大幅改善，主要原因是公司项目回款情况良好，其中本期末应收账款为13.7亿元，期初应收账款为15.6亿元，同比减少12%。

参股公司恒安嘉新后续登陆科创板将不断完善公司网络安全生态体系建设。我们不断强调在云安全和主动安全产品快速发展时代，网络安全公司生态体系建设的重要性，公司一直通过投资手段建设自己的网络安全生态，储备未来网络安全发展关键技术。4月3日恒安嘉新科创板IPO材料正式被交易所受理，发行前公司对恒安嘉新持股比例约为13.68%，恒安嘉新在运营商网络安全如公共互联网僵木蠕网络监测系统、移动互联网恶意程序监测系统以及IDC信息管理上具有独特优势，过去几年净利润复合增速为57%，我们看好恒安嘉新在5G时代持续保持业务快速发展。

等保2.0标准后续落地将推动网络安全行业加速成长，公司持续保持在军队、工控、轨交和医疗等下游行业优势，预计2019年保持稳步增长。随着网络安全等保2.0标准的后续落地，新网络安全法明确了将轨交、工控等关键基础设施都纳入等保范围中，公司在工控、轨交产品和解决方案储备较多，技术领先，预计2019年工控、轨交和医疗等行业仍然较维持50%增速高于公司整体增长速度。等保2.0标准还会发布云计算、大数据、物联网、移动互联等级保护的标准，积极防御正处在需求快速增长阶段，将带动网络安全需求进一步高增长，行业景气度进一步加强。

盈利预测及评级：随着等保2.0的后续落地，公司作为网络安全行业龙头将显著受益，我们预计公司网络安全业务收入在下游军工、工控、轨交和医疗等快速增长下实现收入稳步增长，预计2019~2020年归母净利润6.45亿元、7.57亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧导致业绩不达预期风险；新产品推广进度不及预期；网络安全行业政策落地不及预期。