东诚药业(002675)

事件：公司发布2019年半年度业绩预告，预计归母净利润16794.08万元�C18473.48万元，同比增长50%-65%，超市场预期。

核药稳健增长，业绩内生动力充足

由于安迪科于2018年Q2起开始并表，2018年Q1仅以48.5497%股权计入投资收益，净利润少计入约1100万元，按半年度业绩预告利润中值1.76亿元计算，公司2019年上半年利润内生性增速为43%，超市场预期。

分业务来看，核药板块继续延续了1季度快速增长态势，预计云克药业和安迪科均增长30%左右，分别贡献约5600万和6300万净利润，东诚欣科增长15%左右。其他业务也延续了1季度的良好态势，普通制剂利润预计增长约40%；肝素原料药毛利额预计接近翻倍增长，主要是由于提价＆市场拓展带动，硫酸软骨素毛利预计基本持平。

核药全产业链布局稳步推进

19年来公司在核医药领域持续布局，收购控股广东高尚集团旗下4家核药房，加速覆盖空白区域；与日本NMP公司就诊断和治疗性核药在中国市场的研发、申报和运营达成战略合作意向。聊城和柳州核药房新获GMP认证，安迪科旗下取得GMP证书的核药房已经增至11个，覆盖范围继续扩大。

盈利预测和投资评级

我们认为核医药行业壁垒高，市场空间大，成长性好。短期来看，PETCT配置审批权限下放，SPECT配置无需审批，政策利好加快相关设备装机量提速，锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期，卫健委发布的《2018―2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年，PETCT规划配置710台以内，新增377台，预计到19年末PETCT装机量将达到500台，公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看，海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市，必须借助国内现有的核医药生产和销售网络，将加速核药市场扩容，国内核药企业有望持续受益。我们预计19/20/21公司归母净利润分别为3.80亿、4.75亿和5.96亿元，增速为36%/25%/25%，对应EPS分别为0.47元、0.59元、0.74元，PE分别为25X、20X和16X。

公司估值：1）核医药：19年归母净利润2.86亿元，增长36%，考虑核医药板块2家寡头竞争，壁垒极高，竞争格局好，市场空间大，盈利能力极强，应给予一定估值溢价，给予40倍PE，对应2019年市值114亿元。2）普通制剂：以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长，有望陆续获批依诺肝素、达肝素，18年净利润0.61亿元，给予25倍PE，对应2019年市值15亿元。3）原料药业务扣除集团费用等19年净利润0.33亿元，给予10倍PE,对于2019年市值3亿元。公司19年合理市值132亿元，维持“买入”评级。

风险提示：原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润；核药增速不及预期。