房地产是中国经济的支柱性行业。在这篇报告中，我们量化分析了房地产对中国经济以及金融体系的影响。2014年以后，房地产投资占GDP的比重有所下滑，但仍然维持在6%左右，远高于其他发达经济体；但居住消费占比有所回升，目前已经接近9%。整体住房需求15%的GDP占比，与其他经济体相比差别不大，但是房地产投资更高的比重，使得住房需求变动对于GDP波动的影响更大。从某种意义上看，相对较低的住房服务价格，也是中国居民愿意在住宅本身花费更多的重要原因，这也导致了中国的房地产业增加值占比相对发达经济体同样偏低。而除了房地产本身与建筑业之外，住房需求对建筑、建材、金属、金融行业的拉动率超过15%。

尽管中国房地产需求整体占GDP比重与美国大致相当，但是相对较高的房价水平，房地产在中国居民财富配置中的占比远高于美国，已经超过了50%，这使得房地产发挥了强大的金融加速器作用。在“居民――地产商――地方政府――金融机构链条”的高速运转下，房地产已成为中国信用扩张的主要载体。而且随着房价的不断上涨，房地产贷款在我国新增信贷中的比重不断提升，房地产市场的冷暖对于我国信用扩张的作用越来越重要。房地产政策放松――房地产销售回暖――信用环境扩张――经济预期改善――地产投资提升，这一逻辑链条已成为主导中国经济扩张与收缩的关键因素。在这种情况下，房地产已经成为中国经济内生动能最集中的体现。

中国经济自2016年以来的这轮回升，与房价的上涨以及房地产需求的改善密切相关。但在2018年，经济却在房地产市场相对稳定的背景下，就出现了较大的回落压力。我们认为，这主要是因为对于地方政府债务约束的加强，导致基建投资增速出现了断崖式的回落有关。而房地产市场本身，仍然处于平稳运行的状态，这也是在融资约束减弱后，经济在今年得以企稳的关键因素。但在目前的环境下，如果房地产市场出现超预期的调整，其仍会是经济不可承受之重。