芒果超媒(300413)

事件：公司以非公开发行方式向中国人寿及中移资本，发行股票5725.74万股，发行价格为34.93元/股，募集配套资金约20亿元。其中向中移资本发行4580.6万股，募集资金约16亿元。此次募集资金将主要用于标的公司快乐阳光实施芒果TV版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。（资料来源：公司公告）

中移动作为二股东，有望利好三方面：1）中移动作为运营商的持续发力有望推动公司IPTV、OTT的业务推进；2）中移动在内容板块的布局有望带动公司的版权分销业务；3）布局5G预期下的新媒介或分发模式。

“内容优势+渠道优势”的强强联合。芒果TV系公司融媒体战略核心落地产品，集全终端（移动端、PC端、IPTV、OTT）、全平台牌照及内容资源优势，其核心目标有二：1）一云多屏：全平台打通，有效连接人与内容；2）多屏联动：打通硬件平台体系，包括芒果盒子、芒果电视、芒果音箱等。截至2018年11月底，芒果TV手机App下载安装激活量超6.2亿，全终端月活超过5亿。

1）移动/PC端：根据2019年中国网络视听研究报告，芒果TV与哔哩哔哩已坐稳在线视频第二梯队位置，两者合计市占率9.2%（BAT合计80.2%）。根据TrustData，互联网端芒果TV月活稳定在2000万人。

2）IPTV端：公司具备IPTV稀缺牌照实际运营权，省内IPTV用户稳定增长并将先进经验优势拓展于省外。根据公司公告预测，至2021年省内IPTV基础收视服务可覆盖587.2万人，实现收入3.6亿元（2018年实际数据分别为497.22万人、3亿元）。芒果TV“一云多屏”战略下，其优质内容将为IPTV增值业务提供服务，且可拓展至IPTV省外业务。

3）OTT端：此前公司与华为深度联合，华为视频全端全入口将向芒果TV开放，双方内容共享有望提升芒果TV互联网视频端的市场份额。

投资建议：5家收购标的2019、2020年承诺净利润10.94、14.95亿元，鉴于公司传统业务承受一定压力，但19年起有望明显改善（业务调整升级），我们预计公司2019-2021年净利润分别为10.75亿元、14亿元、16.8亿元。定增完成后，对应EPS1.03元、1.34元、1.6元。考虑到芒果TV已建立起一定的辨识度，短中期内，其辨识度的强化过程，即内容货币化能力提升的过程（广告收入增加、单位广告收入提升）将有效带动公司整体业绩实力，给予公司20年35倍PE估值，对应目标价46.9元，维持“增持-A”评级。

风险提示：电视购物行业基本面恶化、视频业务竞争加剧等风险、与中移动协同效应不及预期。