光线传媒(300251)

公司深耕中国电影内容领域

公司设立之初主攻电视节目的制作和发行。 公司于 2011 年 8 月在 A 股首次发行上市，并先后于 2012 年和 2013 年参股欢瑞世纪（ 000892.SZ）和新丽传媒，电视剧业务进一步巩固。公司的电影业务以发行开始，逐步切入投资和制作领域，目前已成为中国电影内容领域的领导者。 2015 年公司作为主要投资方发行的《泰�濉烦晌�华语电影史上第一个过 10 亿的大片。截至目前，公司于国产电影总票房市场份额连续三年行业第一， 2016 年的《美人鱼》创造了中国电影单部票房纪录。近年来，通过前瞻布局动漫领域，于动漫电影领域领导者地位已然显现。 2016 年年报显示，公司营业收入 17.3亿，同比增长 13.7%，其中电影、电视剧、视频直播、游戏及其他占比分别为 71.3%、 7.8%、 14.5%和 6.4%，归属母公司所有者的净利润为 7.4 亿，同比增长 84.3%，每股收益 0.25 元。

具吸引力的估值，目前股价对应 2017 年 PE28.7x

我们认为公司股价已进入长期布局的交易区间，目前股价分别对应 2017 年PE28.7x 和 2018 年 PE23.6x，为历史相对较低区间。 2016 年中国电影人均观影人次仅为 0.98，行业仍处于快速成长阶段， 公司于中国电影内容领域核心优势明显，动漫领域布局前瞻，理应享有合理估值。

公司于动漫领域的布局有待进一步反映至市值

中国动画电影渗透率仍低，目前中国动画电影票房占比约为 5%，而同期美国和日本等成熟市场约为 15%，显示中国动画电影仍处于初期发展阶段。公司于动漫领域布局前瞻，与诸多中国优质的动漫公司有资本或业务上的合作，公司表示已覆盖约中国动漫 IP 超过半数的优质资源，为动漫产业爆发的受惠者。我们认为该点有待进一步反映至市值。

投资建议

我们预估公司 2017 年、 2018 年和 2019 年的营业收入分别为 19.9 亿、 24.3亿和 28.7 亿，同比增速分别为 15%、 22%和 18%，归属母公司所有者净利润分别为 8.2 亿、 10.0 亿和 12.0 亿，同比增速分别为 10.6%、 21.6%和20.6%，分别对应 2017 年、 2018 年和 2019 年每股收益 0.28 元， 0.34 元和 0.41 元，目前股价分别对应 2017 年 PE28.7x 和 2018 年 PE23.6x。我们以 2017 年 PE35.0x 为基准，目标价设定为 9.80 元，首次覆盖给予「买入」的投资建议。

风险提示

电影票房不及预期。