大秦铁路（ 601006）

紧扼“西煤东运”第一通道，量价齐跌拖累公司 16 年业绩。 公司旗下大秦铁路是我国“西煤东运” 第一大通道， 为公司主要利润来源。 2016年， 经济低迷叠加煤炭供给侧改革，影响煤炭总体发运量； 朔黄线及汽运煤分流大幅影响大秦线运量； 2 月， 公司跟随铁总下调运价且全年维持。量价齐跌致使公司 16 年营收同比下降 15.1%，归母净利同比下降 43.3%。

经济企稳火电回升，煤运总量得以修复。 16 年四季度起， 国内经济逐步回暖， 17 年一季度全国用电总量回升， 考虑水电大小年效应， 预计 17年大概率为水电小年而火电相对占比有望提高， 带动用煤需求增加，进而拉升煤炭运量。

铁路分流消退汽运货源回流，大秦运量回升构建新平衡态。 朔黄线配套下水港口黄骅港触及运能瓶颈且扩建工程短期无法完工, 制约朔黄线运量，分流效应基本消退；公路治超严格实施致使汽运煤成本回升，天津港环保趋严，不再接收柴油货车运煤，迫使汽运煤回流铁路，大秦线或成汽运煤回流最大受益方。

取消运价优惠增厚公司利润，电气化附加费下调助力运量释放。 今年 3月，公司取消煤炭优惠运价，平均上调 0.01 元/吨公里，提价策略并未显着影响大秦线运量， 4 月货运量同比+32.43%。 5 月底，公司公告称电气化附加费由 0.012 元/吨公里下调至 0.007 元/吨，预计影响公司收入。 考虑还贷电价同步取消及公司对电网企业议价能力，或可削弱降价对公司利润影响，同时降价将促进货源回流，总体效应向好。

投资建议： 夏季用电高峰将至，电厂即将进入补库存阶段，伴随费率调整，大秦线运量有望超预期。我们预计公司 2017 年-2018 年 EPS 为 0.79元和 0.83 元， 假设公司未来维持 50%分红率，按 2017 年预计净利润估算，股息率约 4.9%。基于公司基本面改善， 兼具低估值高股息特征， 给予公司“买入-A”投资评级， 6 个月目标价为 10.00 元，相当于 2017 年12.6 倍动态市盈率。

风险提示： 煤炭需求疲软；朔黄线分流加剧；运价政策调整等。