启迪桑德(000826)

定增获批：据公司公告，公司6 月8 日收到证监会批复，核准公司非公开发行不超过1.68 亿股新股。公司定增已于2016 年12 月过会，过会方案为以27.75 元/股发行不超过1.68 亿股。因发生派息，增发过会后增发价格和增发数量有所调整，但调整后方案募集金额始终为“不超过46.5 亿元”，此次批复应是基于2016 年12 月过会方案做出。预计公司最终发行方案为最新调整方案：以27.39 元/股价格发行不超过16975 万股，募集资金不超过46.5 亿元。

突破资金掣肘，业务拓展有望加速：由于环保工程EPC 或PPP 等模式对于公司资本开支的要求较高，资金是公司业务拓展的重要因素之一， 2016 年公司财务费用达到3.33 亿元。此次募集资金规模较大，若以募集资金替换前期投入，按5%的短期借款利率计算，2017 年公司可直接降低财务费用1.16 亿元，2018 年降低财务费用2.33 亿元。在资金充沛的条件下，公司也可更大程度上调用资金撬动更多的PPP 订单，带来市政工程板块的业绩提升。

清华系股东持股比例进一步增加，进一步提升项目承接能力：启迪投资、启迪绿源、西藏清控等清华系公司将参与此次定增，定增之后，启迪科服控制股权比例由29.51%上升至34%以上，启迪科服控股股东地位增强，有望进一步提升公司项目承接能力。清华系股东2015 年入主公司，2016 年，公司开始进入市政基础设施建设PPP 项目领域，之后不断斩获大额PPP 订单，项目承接能力不断提升，公司2017 年新签约、中标PPP 项目23.5 亿元，新增框架协议112.5 亿元，清华系股东为公司带来的国企背景以及实力提升不断彰显。

环卫业务快速扩张，固废全产业链打造加速：公司自2014 年布局城乡一体化以来，环卫业务发展迅速。2016 年，公司环卫业务实现收入7.9 亿元，同比增长168%，新取得的76 个环卫清运项目合约，新签年度合同额共计11.13 亿元，同比增长280.35%，新签年度总额共计181.46亿元，同比增长244.49%。公司环卫项目目前已覆盖19 个省并形成8个区域性管理中心，涉及环卫项目149 个。公司环卫业务有望进入扩张快车道，据公司公告，公司此次定增募资中的10.5 亿将用于环卫一体化相关项目投资，加速环卫业务扩张。环卫业务是固废的入口，公司积极发展环业务，有望和公司下游固废处理、再生资源以及云平台形成有机联动，共同打造固废全产业链，进一步巩固公司固废全产业龙头地位。

投资建议：随着清华系股东增持公司股份，清华控股实际控制人地位进一步稳固，看好公司借助清华系平台效应和国资背景进一步巩固自身固废龙头地位，并在PPP 项目订单上取得更大突破。公司积极布局环卫领域，规模扩张迅速，打造固废全产业链，未来发展空间值得期待。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为1.39 元、1.88 元和2.26 元，对应PE 为24.3x、17.9x 和14.9x，给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价42 元。

风险提示：项目推进不及预期，定增进度不及预期。