启迪桑德(000826)

事件

6 月 7 日，公司公告与黑龙江省富裕县政府签订《富裕县全域战略合作框架协议书》 ，总投资额 20 亿元。

富裕县 20 亿再下一城，启迪控股后已签框架 206 亿

根据《富裕县全域战略合作框架协议书》 ，公司将在生物质利用、生物质能源、环卫一体化 PPP、环境综合整治、城区开发区市政 PPP 等领域进行合作，总投资额 20 亿元。启迪系 2015 年 9 月成为大股东至今，签订框架协议已达 206 亿元，包括济南 93 亿、黄冈 50 亿、聊城 20 亿，安源 23 亿，富裕 20 亿，为公司后续增长储备了充足潜在项目。

工程收入预计增长 15 亿，市政工程项目为本年重点变量

根据公司最新项目进展及近 5 年垃圾焚烧等订单节奏测算，预计 2017 年工程收入 38 亿元，同比增长 15 亿元，工程收入同比没有继续下滑可能。 2016年投运项目主要是开县、临朐、沂水、德惠、亳州项目，17 年预计投产项目主要是魏县、辛集、双城、鸡西、兰陵、成武、楚雄。2017 年对业绩增量影响较大的项目主要为巨鹿项目、乌海环卫一体化项目、鸡西项目、营口项目、镇平项目、道县公路项目等。随着各地 PPP 模式和市政建设的进一步深入和投产期设备集成需求，工程和设备收入有望迎来新一轮增长。

环卫继续保持高增长，带动运营及设备兑现收入

公司抢占环卫入口，环卫布局迅速铺开，预计 2017 年环卫项目超过 208 个，同比增加 100 个，继续保持高速增长态势，运营收入迅速兑现的同时带动高毛利水平的设备和环卫车需求。预计 2017 年环卫收入 16 亿元，同比增加 8 亿元，营收占比 15% ，同比提高 4pct。公司环卫项目从 2014 年起步，2015 年取得环卫项目约 30 个，2016 年取得 76 个环卫项目，新签年度合同额 11.1 亿元，同比增长 280%，新签年度总额 181 亿元，同比增长 245%。

盈利预测与投资建议

市政工程收入由于订单节奏影响为本年主要变量，环卫布局迅速铺开带动业绩估值双增， 同时定增方案 12.28 过会，批文在即降低贷款成本。 考虑定增，预计 17/18/19 年，公司归母净利润分别为 17.2 亿元、 20.6 亿元、 23.5 亿元，EPS 分别为 1.83 元、2.01 元、2.29 元，对应 PE 为 18、16、14 倍，结合行业估值及公司增长，给予“买入”评级。

风险提示

PPP 项目落地时间及施工进度风险，环卫行业市场化落实风险