天邦股份(002124)

特种水产饲料龙头，瞄准高端虾料市场

饲料业务，尤其是特种水产饲料一直是公司业绩的重要驱动力， 水产饲料收入占公司营业收入的比例为 34.47%， 占饲料板块的收入比例为 38.06%。 公司的“全熟化、酵香型”特种水产饲料在行业内处于领先地位， 2016 年水产饲料受到水灾影响销量低迷，然而公司实现逆势增长，水产料销量增长15.57%。 收购美国普瑞茂和广东海茂后， 为客户提供 “ 优质虾苗+全熟化饲料”的服务，协同虾料销售。猪饲料内销汉世伟，采用 OEM 的办法降低养殖成本。

疫苗业务渐入佳境， “蓝福佳”再下一城

我国动物疫苗行业正进入高速增长期，作为保护畜禽健康的最后一道防线，疫苗的作用不可小觑。 2016 年，天邦股份生物制品板块实现收入 1.81 亿，同增20.13%，净利润达到 5409.7 万元，同增 50.73%。 2017 年 5 月，成都天邦研发的高致病性猪繁殖与呼吸综合征耐热保护剂活疫苗（ JXA1-R 株）获得农业部兽药产品批准文号, 新产品将于 7 月份上市销售。作为国内第一个针对高致病性猪蓝耳病的耐热保护剂活疫苗，有望填补相关领域的空白。 2017 年新老产品齐发力，将带动公司生物制品业务迈上新的台阶。

食品加工全产业链， 生猪水产齐发力

2016 年公司整合各方面资源形成了水产品和生鲜肉制品两条全产业链， “公司+家庭农场”模式速拓产能，降低成本。同时收购了美国普利茂种虾并与湛江海茂水产共同投资设立合营公司从事虾苗繁育，在原来特种水产饲料业务基础上，快速整合形成水产品全套产业链。 2016 年公司成立了拾分味道食品有限公司承接肉食品销售终端，至此，公司围绕猪肉产品和水产品两类食品搭建和完善了两条完整的产业链，双轮驱动公司业绩持续稳健增长。

盈利预测与估值：根据我们的分部估值，给予 2017 年生猪养殖版块 16-20 倍估值，饲料板块 20-25 倍估值， 疫苗板块 30-35 倍估值， 得出目标市值为 80-98 亿元。较现价具有 31%-61%的上涨空间， 维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，新品推广不及预期。