大秦铁路(601006)

5 月 31 日大秦铁路发布公告，自 6 月 1 日起，对公司管内执行国铁统一运价的国铁电气化区段核收的电气化附加费进行下调，整车货物运输降低 0.005元/吨公里至 0.007 元/吨公里。

取消铁路供电工程还贷电价， 降低物流用能成本

5 月 27 日国家发改委出台《关于取消电气化铁路配套供电工程还贷电价的通知》，决定自 2017 年 6 月 1 日起， 取消电气化铁路配套供电工程还贷电价政策，要求铁路同步下浮铁路电气化附加费， 等额降低铁路货物运价， 以降低物流用能成本、助力企业减负。

收入成本同降， 短期小幅降低盈利

一方面， 下调电气化附加费， 将影响公司收入。 按公司 2017 年经营目标全线货物周转量 3080 亿吨公里、电气化铁路里程占比 80%计算， 下调 0.005 元/吨公里~0.007 元/吨公里， 影响年化收入 12.3 亿元~17.2 亿元， 我们估算 17 年收入端将降低 7.2 亿元~10.1 亿元。 另一方面， 取消供电工程还贷电价， 将降低公司电力成本。 公司 2016 年报公布电力及燃料成本 26 亿元， 其中铁路还贷电费占比 12%~20%， 我们估算 17 年电力及燃料成本将减少 1.82 亿元~3.0 亿元。

公司有望通过取消铁路供电工程还贷电价的方式，降低物流用能成本，弱化下调电气化附加费带来的负面影响，并且通过此次下调电气化附加费，缩小了与竞争路线的价差，提升市场竞争力。综合来看， 我们预计 2017 年税后盈利减少约 4 亿元， 对利润的影响有限。

拓展用电采购渠道， 长期影响中性

《通知》中明确鼓励和支持铁路企业参与电力市场交易，自行或委托电网企业、售电公司等第三方通过市场化方式采购电能。 公司未来可通过市场化方式拓展用电采购渠道、 降低电力成本，弱化电气化附加费降低对盈利的负面影响。同时， 由于国铁征收电气化附加费，而大秦铁路的直接竞争路线合资铁路朔黄线、张唐线并不征收， 下调后有效缩小了大秦线与竞争路线的价差， 提高市场竞争力。

盈利预测

2017 年 1-4 月份大秦线运输量持续保持高位， 铁路煤炭运输市场基本面长期向好。 预计公司 2017~2019 年归母净利润分别为 109 亿元、 118 亿元、 124亿元，对应的 EPS 分别为 0.73 元、 0.79 元、 0.83 元。 考虑到此次取消电气化铁路还贷电价、 大秦铁路下调电气化附加，对公司业绩影响有限。 仍维持 2017年目标价 8.8-9.0 元，“增持”评级。

风险提示： 煤炭需求出现回落，经济复苏不及预期。