嘉事堂(002462)

平安观点：

打造全国心内科医疗器械营销平台，盈利能力增强：

我国心血管介入器械市场维持20%以上的增速，远高于医药行业整体8%的增速，是医药行业内难得的高增长细分领域。2016年公司下属医疗器械子公司合计收入约为58亿元，预计占全国心内科耗材市场18%的份额，覆盖全国30个省份，建立了国内稀缺的心内科高值耗材平台。公司自2013年开拓医疗器械营销业务，拉动批发业务毛利率从2012年的5.13%上升到2016年的10.25%，盈利能力明显增强。2016年底，公司公告收购12家医疗器械营销公司24%_2g%的少数股权，收购完成后对1 2家子公司的控股权达到75%，若收购的少数股权在6月并表，按照盈利承诺，2017年将增厚公司净利润3597万元。

北京迎来新标执行，公司市场份额有望明显增加：

由于上一轮非基药招标时，公司开展等级医院药品配送业务不久，在医院的开户率不够高，导致公司在等级医院药品配送份额较低。此后，公司在等级医院的开户率从2010年的75%增加到目前的95%，在新一轮招标中获得的配送品规大幅增加。2017年4月8日，北京正式开始执行新标阳光采购，预计公司在京药品配送业务将会有明显增加。北京的分级诊疗政策于今年陆续落地，分流效果明显，等级医院的病人逐渐流向基层。公司负责北京八个区的基层医药机构药品配送，该业务有望受益于基层病人的增加。

持续开拓GPO业务，期待后续业绩释放

公司GPO业务包括首钢总医院、鞍钢总医院、721医院、核工业医院的药品、耗材项目。公司从2013年6月开始为首钢集团位于北京地区的医院进行GPO采购，2016年该项目年收入达到6.6亿元。首钢和鞍钢集团下属医院较多，公司GPO业务有望扩展到这两个集团下的其他医院。2016年6月，公司与中航医疗签署战略合作协议，将和中航医疗全国所属医院进行药品GPO合作，预计将为公司增加年收入12-16亿元

给予“推荐”评级

公司具有覆盖全国的心内科医疗器械销售平台，器械业务维持较高增速，北京阳光招标的执行有望带来公司在京业务的大幅增长。如果少数股权收入于今年6 月完成，预计公司2017 年-2019 年EPS分别为1.20 元、1.70 元、2.13 元，对应PE 分别为32/22/18 倍；不考虑收购少数股权收购的影响，预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为1.18 元、1.51 元、1.89 元，对应PE 分别为32/25/20 倍。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：耗材业务增长不及预期。