兴化股份(002109)

事件：

截至 2017 年 5 月 18 日收盘，公司股价单日涨幅 10%，自首次覆盖报告发布以来累计涨幅超过 11%， 同期申万化工指数和全 A 股指数下跌 3.2%和 2.5%， 对此我们做出如下分析。

评论：

1、 公司资产重组完成后，盈利能力大幅提升。

1） 2016 年 12 月底公司完成重大资产重组，置入兴化化工 100%股权，重组完成后实际控制人仍为陕西省国资委，第一大股东变更为陕西延长石油集团，持股比例 69%；公司主营业务由以硝酸铵为主导产品的无机化工产品的生产销售转为以合成氨、甲醇、混胺及 DMF 等为主导产品的有机化工产品的生产和销售 2）2016 年底公司自 2014 年来实现首次净利润由负变正，扭亏为盈。 2016 年净利润 0.3 亿元同比增 199%；截至 2016 年底，公司资产负债率为 29.66%，资产负债表健康。

2、 延长石油实现全球首套煤制乙醇装置工业化投产，未来市场空间广阔。

1）延长石油集团率先突破 10 万吨煤制乙醇工业生产，全球首例，至今装置已经稳定运行超过 4 个月。 2）该技术采用二甲醚羰基化路线，为目前煤制乙醇三种路线里面最具竞争力的工艺，经济性远比之前醋酸加氢路线强，相比传统粮食制乙醇工艺更是有明显成本优势，单吨成本降低 35%以上。在我国粮食乙醇补贴金额逐年走低的背景下，粮食乙醇竞争优势大幅削弱，煤制乙醇未来应用前景广阔。3）我国燃料乙醇潜在需求量超过 1500 万吨， 2015 年产量仅 230 万吨，供给明显不足；高税率导致燃料乙醇进口失去优势，供应转向国内。 4）通过财务分析测算， 10 万吨/年乙醇项目净利润超 1 亿元；兴化集团 50 万吨煤制乙醇的储备项目近期获得立项批复，有望于 2020 年前投产，届时规模化效应有望让单吨生产成本继续下降，经济性极强。

3、 预计 2017~2018 年净利润为 2.3/2.4 亿元，同比增速 732%/21%。

最新收盘价对应 2017 年 PE 为 26 倍，考虑到拟注入资产的技术颠覆和稀缺性，至少给予 30 倍以上估值。目前考虑到未来利润成长空间和大股东综合实力，公司当属尚未被市场挖掘的低估值标的，强烈推荐！

4、风险提示。

资产注入不确定性（目前乙醇项目在兴化集团体内，尚未明确公告百分之百注入上市公司体内）、大宗产品价格下滑、项目建设进度不达预期。