中远海特(600428)

事件

公司发布 2017 年 1 季度季报， 公司一季度实现营业收入 16.03 亿，同比增加 17.85%； 营业利润 3,367 万元，同比增加 210.87%；归属母公司净利润为 0.11 亿， 去年同期为 92 万元，同比上涨 1104%； EPS 为 0.005 元。

业绩明显改善， 半潜船表现突出

一季度营业收入 16.03 亿元，营业成本 13.87 亿元，实现毛利 2.16 亿元，同比上涨 19.09%，主业营收及毛利均实现上升。此外股权投资产生的投资收益增加，提升整体业绩。一季度归母净利润为 0.11 亿， 去年同期为 92 万元，同比上涨 1104%。从量价角度分析，一季度公司总周转量同比上升 3.9%，单位运价上升 13.44%，量价齐升，业绩明显改善。

2017 年 3 月经营数据显示，公司一季度共完成总运量 303 万吨，同比增加 6.1%，其中多用途船完成运量 106 万吨，同比增加 40.6%；重吊船完成运量 61 万吨，同比增加 50.7%；半潜船完成运量 7.3 万吨，同比增加 116.8%；汽车船完成运量 9.0 万吨，同比增加 87.5%。 半潜船作为特种设备运输方式，2012 年之后成为公司毛利的主要来源， 2015 年出现一定回落， 2016 年再次快速增长。 16 年半潜船业务实现毛利 3.65 亿元，占公司总毛利的 87.74%，是公司营业利润基石， 表现非常突出。

中远海运特种运输股份有限公司是中远海运集团旗下特种运输船队，是全球最大的特种船公司，拥有规模、实力全球领先的半潜船队。截止 2016 年年底，随着新造的我国最大半潜船“新光华”轮投入使用，其拥有和控制的半潜船达到 8 艘，平均船龄 8 年，船队载货能力实现了从 2 万吨到 10 万吨各个层级的全面覆盖伴随。2017 年油价回升及哈萨克斯坦重大油气项目的推进，半潜船盈利水平将进一步提高。此外，收入占比超过 50%的多用途船、重吊船业务受市场低迷影响拖累业绩，毛利贡献分别为-1.66 亿元、 0.12 亿元。

宏观航运回暖带动业绩恢复，油价上涨不改盈利预期

伴随供给增速的放缓及需求端的恢复， 全球航运逐步回暖， BDI 指数自2016 年下半年开始反弹， 突破 1300 点最高值后有所回调。 小灵便型运费指数（ BHSI）一季度上涨 98%，同期公司单位运价上涨 13.44%，带动营收提升。 Clarkson 预测 2017 年海运需求增幅为 2.1%， 9 年来首次高于供给增速的 0.6%。 公司多用途船与重吊船参与干散货运输市场， 其回程业务基本以金属矿石、农产品、木材等干散货运输为主， 直接受益 BDI 上涨。 根据历史数据， 运价变化滞后于散货运价，伴随宏观航运回暖将继续带动业绩恢复。此外， 由于油价上涨的影响（ 布伦特原油期货结算价一季度同比上涨50%），一季度营业成本增长 17.66%，油价上涨催生油气资源的开发及海工订单复苏， 主要服务于深海石油开采的半潜船业务订单预期上升，看好物流半潜船物流运输情况， 预计油价上涨预期不会改变公司整体盈利预期。

盈利预测

预计公司 2017~2019 年归母净利润分别为 2.74 亿元、 4.35 亿元、 5.41亿元， EPS 分别为 0.13 元、 0.20 元、 0.25 元， 对应的 P/E 分别为 48x、 31x、25x。 受益于干散货航运复苏及一带一路政策下海外项目承接量增加带动的需求增长，业绩有望持续增长， 给予 54 倍估值，目标价 7.02 元， 建议“增持”评级。

风险提示

宏观经济下行，“一带一路”推进低于预期