环能科技(300425)

事件：

我们于近期对环能科技进行了现场调研，调研结论及投资建议如下。

评论：

1， 运营污水处理能力稳定增长，产能利用率仍有上升空间

公司当前运营污水处理能力约70W方/天，平均中标水价约1.1元/方，考虑到公司当前按照产品销售收入、运营服务收入的17.00%计缴增值税，其中运营服务属于污水处理劳务收入，增值税退税比例达70%，按照公司2016年全年实现运营服务收入1.37亿元（不含税）进行测算，公司2016年运营污水处理能力全年平均产能利用率应在56%左右，产能利用率仍有上升空间，原因应为公司的磁分离技术多用于应急污水处理等项目，仅部分项目有承诺水量，平均水量不稳定所造成。

2， 具备区位优势，磁分离水处理技术与应急黑臭水体治理需求耦合度高，政策催化下关注水环境治理领域订单进展

从目前市场形势来看，在“水十条”、“城市黑臭水体整治工作指南”、《“十三五”国家科技创新规划》、《关于全面推行河长制的意见》等政策驱动下，水环境治理相关的控源截污、农村污水连片整治、水环境应急治理、污水处理厂提标改造等机会相继释放，将带动相关公司受益。而公司地处成都平原，具备区位优势：16年12月四川环保厅、质量技术监督局组织编制了《四川省岷江、沱江流域水污染物排放标准》，作为全省首部流域性污染物排放标准，文件提到，将根据岷江、沱江流域水污染特点和环境保护要求，将四川省岷江、沱江流域划分为重点控制区域和一般控制区域，区域内排污单位分别执行不同的排放限值，沱江流域、岷江流域治理或将启动。公司的磁分离水处理技术由于处理溶解与非溶解态污染物性能高、占地小、便与移动等特点，特别适合于黑臭水体应急治理以及村镇分散式污水治理等。

3， 盈利预测及投资建议

2016年开始，公司的业务已从之前的专注于冶金、煤炭等工业污水处理的设备制造销售向离心机、黑臭水体治理、市政污水处理投资运营和污水处理工程总包服务等领域拓展，以成为水处理综合服务提供商而进行转型，而2016年公司业绩中由离心机、运营服务、市政污水投资运营等新业务贡献的份额上升显着，此外受益于基数效应、污水运营收入增值税退税70%等因素，公司利润上升较为明显。

总体来看，公司2017年收入结构将继续调整，市政污水投资运营业务、运营业务收入及占比有望继续上升，水环境治理相关的PPP等项目拓展也可保持期待。

“水十条”对黑臭水体治理提出各个时点的明确要求，2017年底，要求直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体，今年作为考核重要时点，公司拥有的磁分离水体净化技术处理黑臭水体具备部署速度快、占地面积小等优点，大概率将受市场青睐；

雄安新区设立，将华北地区水污染治理需求提前释放，公司已布局市政污水投资运营等多项业务，有望受益。

对于未来业绩的判断，考虑传统工业污水处理成套设备由于16年钢铁、煤炭等下游行业复苏也有所回升，预计今年将较为稳定，同时运营业务、市政污水投资运营业务有望受益于水十条、雄安新区设立等政策稳定增长，预计公司 2017-2018 年营收规模分别为12.3/14.6亿元，归属净利润分别为1.34、1.64亿元，对应EPS 分别为0.72、0.88元/股。公司目前总市值约44亿元，对应2017、2018年PE估值分别为33倍、27倍，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：

冶金、煤炭行业不景气、水处理需求下降带来的传统业务收入下降风险；

大额坏账损失风险；

大盘系统性风险。