桂林旅游(000978)

事件：公司近日发布第一季度报告。报告期内，实现营业收入 1.21亿元，同比增加 24.05%；归属于上市公司股东的净利润为-153.99 万元， 去年同期为-1086 万元， 同比减亏 932 万元；基本每股收益-0.004，同比下降 86.67%。

公司一季度接待游客量增加，营业收入显着增加。 一季度公司共接待游客 202.11 万人次，同比增长 17.15%， 预计由于春晚效应以及雨水天气减少等因素对公司的客流增长产生积极影响。此外公司一季度收到 2016 年中央补助旅游发展基金 600 万元贷款贴息，营业外收入大幅增长。 客流增长和政府补贴是公司一季度净利润大幅减亏的主要原因。

整体毛利率有效提升，期间费用控制良好。 一季度公司整体业务毛利率为 43.23%，相对去年同期的 40.68%上升 2.55pct，预计与景区客流提升以及漓江游船改造后客单价提升有关。 期间费用率 51.83%，相对去年同期的 53.46%略有下降， 主要是本期贷款减少导致财务费用下降。

积极处置剖离不良资产，业绩有望提升。 公司正在积极处置剖离丰鱼岩资产， 2017 年 4 月 7 日公司委托广西北部湾产权交易所就出售持有的丰鱼岩公司 51%股权暨公司（含下属子公司）债权进行第三次挂牌，挂牌价格为 7,294.61 万元。但目前暂无意向受让方报名参与竞买。预计公司后续还会积极剖离亏损子公司桂圳公司和罗山湖旅游公司，业绩有望提升。

投资建议： 公司掌握桂林市核心旅游资源， 受到春晚效应、天气好转、交通持续改善以及桂林市政府在旅游营销上力度加大等因素的影响，预计公司 17 年客流量在 16 年低基数的基础上有较高幅度增长，此外公司对不良资产的剥离能够大幅度减少亏损。海航的入股将在资源协同和市场化运作方面带来看点，维持对公司的“增持”评级，预计 2017-19 年 EPS 为 0.18、 0.25、 0.33，对应 PE 为 70、 58、