兄弟科技(002562)

公司是全球维生素K3龙头以及全球前四的维生素B3巨头，基于原材料价格上涨，环保安全约束及良好供需格局，我们持续看好VK3和VB3价格走强。公司有望充分享受产品价格上涨带动毛利率提升及业绩高弹性，首次覆盖给予 “审慎推荐”投资评级。

基于原材料价格上涨，环保安全约束及供需格局，继续看好VK3和VB3价格走强。受原材料红矾钠以及3甲基吡啶价格上涨带动，VK3及VB3价格持续上涨，考虑到供给侧不断加强的环保安全约束以及良好的行业供需格局，我们看好VK3和VB3价格持续走强带来公司业绩高弹性。

公司新建B3和B5装置进入调试阶段。公司新建13000吨VB3项目和5000吨VB5项目目前已进入调试阶段，市场担心新产能投放会影响价格体系，我们认为一方面受工艺复杂性影响调试时间存在不确定性，另外考虑到市场环境公司拟分期投放，预计一期装置投产不会对市场环境造成太大冲击。

公司大宗采购原材料锁定成本，毛利率稳步提升。考虑到原材料价格波动对生产经营的影响，公司近年通过大宗采购锁定原材料成本，有效减弱原材料价格波动影响，产品价差稳步扩大。

首次覆盖给予“审慎推荐”评级。公司是全球维生素K3最大供应商，全球前四的维生素B3供应商，考虑到目前行业良好的供需格局以及原材料价格的支撑，我们看好后续产品价格持续上涨带来公司业绩高弹性，预计公司未来三年eps0.69/0.99/1.27，首次覆盖给予审慎推荐评级。

风险提示：环保约束不达预期、下游需求疲软、原材料价格波动等。