裕同科技(002831)

包装行业具备孕育大公司的土壤：从海外经验看，包装行业不乏大体量的企业，金属包装龙头波尔、瓦楞包装龙头Westrock、塑料包装龙头Amcor 等收入接近百亿美元，利润规模约6-7 亿美元，市值基本130 亿美元以上，折合人民币市值近千亿。我国是仅次于美国的第二大包装消费国，下游需求增长+包装消费升级，未来包装行业有望保持稳定增长。下游集中度的提升+龙头企业竞争优势明显（优质客户/成本优势/资金实力），我国包装行业集中度有望逐步提升，龙头潜在成长空间大。

裕同科技，消费电子包装绝对龙头：裕同科技成立于2002 年，是高端品牌包装整体解决方案提供商，产品覆盖彩盒、说明书、纸箱、不干胶贴纸等，其客户覆盖国外/国内消费电子巨头，包括苹果、华为、OV 等。长期以来，公司凭借高效的管理、良好的产品质量，一体化服务能力，已经成为众多知名品牌的供应商，在纸包装行业市占率国内第一，也奠定了公司长期增长的基础。

业绩有望保持快速增长：公司约85%的收入来自消费电子行业，智能手机、平板电脑快速普及带动消费电子行业增长保持在10%以上。随着消费电子行业进入深度整合期，下游龙头品牌市占率逐步提升，有望带动上游包装企业份额稳步增长。

原材成本价格企稳：公司主要原材料为瓦楞纸、白板纸、铜版纸、双胶纸，2016年直接原材料占比约54.6%，其中主要原材料占比约25%。2016 年下半年以来，各大纸种价格大幅上涨，对公司毛利带来部分影响。随着淡季到来，3 月箱板瓦楞纸价格已经大幅回落，白板纸、铜版纸等价格涨价基本接近尾声，裕同作为用纸大户，受益纸价维稳。

盈利预测与投资建议：我们预计公司17-19 年公司收入分别为73.3 亿元、94亿元、117.9 亿元，分别增长32.3%、28.3%、25.3%；归属上市公司股东净利润分别为11.4 亿元、14.6 亿元、18.1 亿元；分别增长30.3%、27.8%、24.3%；EPS 2.85 元、3.64 元、4.53 元，首次覆盖给予"买入-A"评级，6 个月目标价87.3元。

风险提示：1）富士康、和硕、华为等主要客户销售下滑；2）原材料价格快速上涨难以完全转嫁