事件：4 月27 日晚，星网锐捷发布2017 年一季报，一季度实现营收7.96 亿元，同比增加11.62%。实现归属上市公司股东净利润-0.19 亿元，同比亏损扩大了83.83%。一季度公司营收稳健增长，因行业特性决定了一季度业绩无法反映全年业绩情况，因此不必过多关注。

半年报业绩占比较小，不具备过多参考意义： 公司同时预告了半年业绩，预计2017 年1-6 月份归属上市公司股东净利润为0.50-0.58 亿元，增速为30%-60%（2016 年半年报业绩预告增速为30%-80%）。按惯例，公司半年业绩占全年业绩低于15%，因此半年业绩也不具有过多的参考意义。

行业基本面依然向好，网络设备市场或将加速增长：根据IDC 报告，十三五期间政府将加大ICT 投资，各地政务云建设纷纷启动，中国网络设备市场2016 年规模达到385.4 亿元，同比大幅增长25.9%，一改十二五期间每年8%左右的增速。

中标智能家庭网关集采，打开新增利润空间：公司在2016 年中标中国移动物联网公司的智能家庭网关项目，进入新的空白市场，而中国移动每年智能家庭网关的投资达到50 亿人民币以上，市场空间较大。公司成功切入运营商智能家庭网关供应链条，或将打开全新利润增长点。

收购少数股东权益顺利，加速布局桌面云、小型商用娱乐设备等细分市场：公司收购升腾资讯、星网视易剩余少数股东权益进展顺利，星网视易方面公司由瘦客户机行业龙头转型云服务提供商，借助在瘦客户机市场的优势地位打造“端+云”的一体解决方案。星网视易近年来逐步转向中小型客户市场，在我国娱乐消费“十三五”有望突破5 万亿的大前提下，公司或在小型设备等新兴领域有望取得突破性进展。综上所述，并购完成后，公司预计将在诸多细分领域充分释放业绩。

投资建议：我们看好星网锐捷成功切入智能家庭网关供应链。为公司带来的新增利润空间。同时公司收购升腾资讯、星网视易剩余少数股东权益进展顺利，将加速布局桌面云解决方案、小型商用影音设备等高毛利细分领域。我们预计公司2017 年-2019 年的收入分别为70 亿元（+23.62%）、87 亿元（+23.03%）、106 亿元（+22.90%），净利润分别为4.4 亿（+37.89%）、5.3 亿元（+21.03%）、6.3 亿元（+18.82%），对应EPS 分别为0.76 元、0.91 元、1.09 元，对应PE 分别为25 倍、21倍、18 倍。我们维持此前“买入-A”评级，6 个月目标价为23.56 元，对应2017 年动态PE 31 倍。

风险提示：市场竞争加剧导致毛利下滑。