凯撒旅游(000796)

事件：

4 月 28 日，凯撒旅游发布一季报，公司实现营业收入 16.20 亿元/增长 31.78%；归属净利润 2322 万元/增长 43.45%；扣非后归属净利润 2341 万元/增长 28.62%；每股收益 0.0289 元/增长 44.50%。

评论：

1、出境游市场回暖，零售渠道持续拓展，Q1 业绩迎来较快增长。国内出境游市场在 16Q4 增速大幅回落后，17Q1 迎来较强复苏，公司业绩增速也较 16Q4 有明显恢复，Q1 收入增长 32%，净利润增长 43%，主要来自于出境游业务特别是欧洲游的较快增长。另一方面，公司 16 年新增门店 82 家，总数达 282 家，销售渠道的拓展与扩张为出境游零售业务带来了新的增长点。

2、毛利率下降净利率上升，费用控制提升盈利能力。 公司 Q1 毛利率下降 2.63pct，净利率在此基础上仍提高 0.07pct，主要是营改增导致营业税金及附加大幅减少，以及期间费用率下降所致。 Q1 销售费用率减少 1.02pct，管理费用率减少 1.03pct，财务费用率增加 0.34pct，主要原因是利息支出和汇兑损失增加。

3、投资建议：国内出境游市场空间广阔，行业长期成长趋势确定，公司作为龙头企业未来将持续受益于行业扩张，对出境游全产业链的整合也有望带来盈利能力的提升。暂不考虑最新一期增发的摊薄，我们预计 17-19 年的每股收益预测为0.39/0.51/0.63 元，同比增长 46%/32%/24%，PE 估值为 37x/28x/23x，给予 18年 32 倍估值，目标价 16 元，维持“审慎推荐-A”投资评级。

4、风险因素：国内出境游市场不达预期；汇率波动；国外旅游目的地环境恶化。